Bireysel yatırımcılara yönelik bağımsız bir proje olan World Market Atlas’ın gelişmesine katkıda bulunun. Desteğiniz, analizler hazırlamamıza ve araçlarımızı geliştirmemize yardımcı olur.
HAFTANIN ŞİRKETİ
14 Eyl 2026 — 20 Eyl 2026 Arşivlenmiş baskı
Kurumsal uygulamalar ve bulut · DAX
SAPSAP
Bulut talebi güçlü kalmaya devam ediyor. Yapay zeka yatırımı, kalıcı nakit getirilerine dönüşebilir mi?
İZLE · İZLE KONFİRASYONU İÇİN
SAP2026-09-14
Kaydedilen analiz. Metin, finansal veriler ve DCF değerlemesi bu baskıda kaydedildiği gibi kalır.
8 Ekim 2026 model incelemesi: geçmiş çıktılar korunuyor; ancak bunlar güncel, uzlaştırılmış FCFF değerlemeleri değil. Basitleştirilmiş model, faizi uzlaştırmadan faaliyet nakit akışından (CFO) yatırım harcamalarını çıkarır; hisse sayısını piyasa değeri ve fiyattan hesaplar. Nakit akışı, bilanço ve hisse sınıfı uzlaştırması tamamlanana kadar yükseliş potansiyeli karşılaştırmaları ve ters DCF gösterilmez.
Kaydedilen piyasa fiyatıEUR 183,12Xetra · — YTD
Piyasa değeriEUR 213,8 MrTTM / son rapor
Başlangıç FCF'siEUR 8,63 MrArşivlenmiş CFO eksi yatırım harcaması yaklaşımı
Arşivlenmiş model sonucu / birimEUR 168,33Mutabakatı yapılmamış geçmiş model sonucu
01
SETUP
Neden şimdi?
SAP, €22.9 milyar'yi Haziran 2026'de mevcut bulut backlog'undan bildirdi ve 26%'yi sabit para birimlerinde büyüttü. Bulut gelirleri bu temelde 24% yükseldi. Yine de Dremio ve Prior Labs'ın ardından kâr görünümü azaldı. Bu baskının temel sorusu, sözleşmeli talebin getirileri zayıflatmadan yapay zekâ yatırımını finanse edip edemeyeceğidir.
SAP SE, kurumsal uygulama yazılımı ve yazılımla ilgili hizmetlerin sağlanmasında görev almaktadır. Aşağıdaki segmentler aracılığıyla çalışır: Uygulamalar, Teknoloji ve Destek; Nitelikler; ve Hizmetler. Uygulamalar, Teknoloji ve Hizmetler segmenti yazılım lisanslarının satışını, destek tekliflerini ve bulut aboneliklerini içerir. Qualtrics segmenti deneyim yönetimi bulut çözümleri satıyor. Hizmetler segmenti, profesyonel hizmetler, premium destek hizmetleri, yazılım ürünleri için uygulama hizmetleri ve ürünlerin kullanımı konusunda eğitim hizmetleri sunmaktadır. Şirket Hasso Plattner, Klaus Tschira, Claus Wellenreuther, Dietmar Hopp ve Hans-Werner Hector tarafından Nisan 1, 1972'de kuruldu ve merkezi Walldorf, Almanya'dadır.
CORE THESIS
SAP, müşterilerin finans, tedarik, İK ve tedarik zinciri süreçlerinin içinde yer almaktadır. Bu sistemlerin değiştirilmesi operasyonel olarak zordur, muhafazayı ve uzun bir göç pistini destekler. Bulut abonelikleri gelir görünürlüğünü artırabilir, ancak yatırım durumu sadece daha büyük bir backlog değil, karlı göçler, disiplinli altyapı maliyetleri ve nakit dönüşümü gerektirir.
DE VAERLİ GÖRÜŞ
Fırsat, iş verilerini ve gömülü iş akışlarını müşterilerin ödeyeceği yararlı yapay zekâ hizmetlerine dönüştürmektir. Karşı argüman, çıkarım maliyetlerinin, kazanımların ve bulut göçlerinin faydayı özümsemesidir. Backlog, zaten toplanan nakit değil, gelecekteki gelir taahhüt edilir; bildirilen marjlara ve nakit akışına karşı test etmek için bir göstergedir.
NE GÖSTERİYOR?
Tez, backlog büyümesinin bulut gelirine dönüşmemesi, bulut marjlarının iyileşmemesi veya satın alımların tekrarlanan kar sıfırlamaları gerektirmesi durumunda zayıflar. Yönetimin 2026 görünümü, Orta Doğu'da yakın dönemdeki azalmayı varsayar; kalıcı bozulma bu varsayıma meydan okur. Bunlar, kaçınılmaz bir sonucun öngörüleri değil, izleme koşullarıdır.
02
DEĞERLEME
Beş yıllık DCF
EKRAN-GRADE MODEL
YılFCF BÜYÜMESİFCFMevcut Değer
Y115,0%EUR 9,92 MrEUR 9,1 Mr
Y213,0%EUR 11,21 MrEUR 9,44 Mr
Y311,0%EUR 12,45 MrEUR 9,61 Mr
Y49,0%EUR 13,57 MrEUR 9,61 Mr
Y57,0%EUR 14,52 MrEUR 9,43 Mr
AyıArşivlenmiş model sonucu / birim
EUR 109,57Bu baskının varsayımları ve verileri
WACC 10,3% · g 2,0%
TemelArşivlenmiş model sonucu / birim
EUR 168,33Bu baskının varsayımları ve verileri
WACC 9,0% · g 2,5%
BoğaArşivlenmiş model sonucu / birim
EUR 242,33Bu baskının varsayımları ve verileri
WACC 8,3% · g 3,0%
SENSİTİYET
Arşivlenmiş hesaplamalar / birim
WACC \ g
2,0%
2,5%
3,0%
8,0%
EUR 185,89
EUR 199,74
EUR 216,35
9,0%
EUR 158,65
EUR 168,33
EUR 179,62
10,0%
EUR 138,24
EUR 145,31
EUR 153,40
TERS DCF
Fiyatlandırma nedir?
—
Nakit akışı ve hisse sayısı uzlaştırılana kadar gösterilmez; arşiv modeli güncel piyasa beklentilerini ortaya koymaz.
Baz yolu ile karşılaştırın: 15% → 13% → 11% → 9% → 7%
03
MONITOR
Katalizörler ve riskler
Katalizörler
01Sonraki sonuçlar: Backlog dönüşümünü bulut brüt marjı ve nakit üretimi ile uzlaştırın.
02Şirketin yaklaşık €10 milyar 2026 FCF görünümüne karşı teslimat, bu modelin kendi tahminlerinden farklıdır.
03Yapay zeka ve veri kazanımlarının yalnızca ek harcamalar yerine ücretli evlat edinme ve çapraz satış yarattığına dair kanıtlar.
Riskler
01Satın alma entegrasyonu, ek finansman ihtiyaçları ve belirsiz yapay zekâ para kazanma.
02Bulut göçü maliyetleri ve azalan eski yazılım-destek geliri.
03Daha yüksek bir indirim oranı veya daha yavaş olgun büyüme DCF değerini önemli ölçüde azaltır; terminal değeri önemli kalır.
KAYNAKLAR VE ÖNERİLER
İncelenen analiz:
Ekran sınıfı varsayımlar: beş yıllık FCF büyümesi 15%, 13%, 11%, 9% ve 7%, 9% indirim oranı ve 2.5% terminal büyümesi. Bunlar analist senaryoları, fikir birliği veya SAP rehberliği değil. Başlangıç FCF ve net borç, tarihli sağlayıcı snapshot'ından gelir; hisseler, fiyatla bölünen piyasa kapitalizasyonundan elde edilir. Sağlayıcı FCF sadece teminatsız nakit akışı için bir vekildir: kira muamelesi, faiz vergisi kalkanları, seyreltme ve çeyrek sonrası satın almalar bir yatırım kararından önce tam bir uzlaşma gerektirir. Bu model, backlog dönüşümünü veya bireysel ürün benimsenmesini öngörmez.
Alıntılar, finansallar ve kaynak materyaller bu baskı için kaydedilir. Daha sonraki pazar güncellemeleri arşivlenen analizi değiştirmez. FCF tahminleri, WACC ve terminal büyümesi analist konsensüs değil, World Market Atlas varsayımlarıdır.
Araştırma ve eğitim amaçlıdır; yatırım tavsiyesi değildir. Arşivlenmiş DCF varsayımlara duyarlıdır ve sonraki şirket bildirimlerini içermez.