ساهم في تطوير World Market Atlas
بطلب تقييم لشركة، تساهم أيضًا في تطوير المشروع.
ادعم المشروع
ساهم في تطوير World Market Atlas، وهو مشروع مستقل للمستثمرين الأفراد. يساعدنا دعمك على إعداد التحليلات وتطوير الأدوات.
بطلب تقييم لشركة، تساهم أيضًا في تطوير المشروع.
ساهم في تطوير World Market Atlas، وهو مشروع مستقل للمستثمرين الأفراد. يساعدنا دعمك على إعداد التحليلات وتطوير الأدوات.
تعليقات السوق
رؤيتي للأسواق والاقتصاد والأحداث المهمة للمستثمرين.
خسائر OpenAI وAnthropic: اقتصاديات سباق النماذج المتقدمة وتحدي مقارنة البيانات المالية
البيانات بتاريخ 23 سبتمبر 2026. يُميز النص كله بين الأرقام الإعلامية والنتائج التاريخية والتوقعات.
الملخص
يفحص هذا المقال الخسائر التشغيلية واستهلاك النقد والتزامات البنية التحتية المستقبلية لدى شركتين خاصتين رائدتين تطوران نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة: OpenAI و Anthropic. يوضح التحليل عدم وجود رقم واحد قابل للمقارنة بالكامل وموثق علناً يحدد «خسارة» كل شركة. تستخدم المصادر المتاحة مقاييس مختلفة: الخسارة التشغيلية وصافي الخسارة والتدفق النقدي الحر السلبي واستهلاك النقد والدخل التشغيلي المعدل.
بحسب وثائق للمساهمين وصفتها The Information، يُقال إن OpenAI استهلكت نقدًا بقيمة $3.7 مليار في الربع الأول من 2026، وحققت إيرادات قدرها $5.7 مليار. أشارت Reuters إلى أنها لم تتمكن من تأكيد هذه الأرقام بصورة مستقلة. ويعرض توقع نقلته Financial Times نطاقًا أكبر: يُقال إن OpenAI تتوقع تدفقًا نقديًا حرًا سالبًا تراكميًا بقيمة $278 مليار في 2026–2030. لكن هذا توقع، وليس خسارة تكبّدتها الشركة بالفعل. Reuters
بالنسبة إلى Anthropic، تشير المصادر الإعلامية إلى استنزاف نقدي بنحو $5.6 مليار في 2024 وخفض مخطط إلى $3 مليار في 2025. وفي 2026، أفادت التقارير بأن Anthropic توقعت أول نتيجة تشغيلية معدلة موجبة لها. لا يعني ذلك تلقائيًا صافي دخل موجبًا أو تدفقًا نقديًا حرًا موجبًا. Reuters
الكلمات المفتاحية: OpenAI، Anthropic، الذكاء الاصطناعي، حرق النقد، الخسارة التشغيلية، التدفق النقدي الحر، الحوسبة، النماذج المتقدمة.
1. المقدمة
أنتج تطور الذكاء الاصطناعي التوليدي شركات ذات نمو استثنائي السرعة في الإيرادات، لكنه أوجد أيضًا حاجة غير مسبوقة للاستثمار في مراكز البيانات والمعالجات والطاقة وشبكات النقل والبنية السحابية والموظفين ذوي المهارات العالية. وتعد OpenAI وAnthropic من أبرز المشاركين في هذا السباق.
تقييم وضعهما المالي أصعب من تحليل الشركات المدرجة التقليدية. فكلتاهما ما زالت شركة خاصة ولا تنشر مجموعة كاملة موحدة من القوائم المالية المجمعة القابلة للمقارنة بالتقارير السنوية للشركات الأمريكية المدرجة. لذلك تأتي معظم معلومات الخسائر من وثائق المستثمرين وعروض المساهمين ومواد حصلت عليها وسائل الإعلام أو تصريحات الإدارة.
في عدة حالات، ذكرت Reuters صراحة أنها لم تستطع تأكيد الأرقام التي نشرتها أولًا The Information أو Financial Times بصورة مستقلة. ولذلك فإن الصياغة السليمة منهجيًا ليست «خسرت OpenAI بالتأكيد مبلغًا محددًا»، بل «بحسب الوثائق التي وصفتها وسيلة إعلام معينة، يُقال إن الشركة سجلت نتيجة معينة». Reuters
2. منهج البحث وترتيب المصادر بحسب موثوقيتها
يستخدم المقال تحليل الوثائق. تنقسم المصادر إلى ثلاث مجموعات:
استُبعدت من التحليل منشورات التواصل الاجتماعي غير الموقعة، والتجميعات الإلكترونية غير المتحقق منها، والأرقام التي تعذر تحديد مصدرها الأصلي.
3. «الخسارة» ليست مفهومًا واحدًا
تخلط مناقشات OpenAI وAnthropic كثيرًا بين مقاييس مالية مختلفة.
تنشأ الخسارة التشغيلية عندما تتجاوز تكاليف النشاط الأساسي للشركة إيراداتها. تشمل التكاليف البنية التحتية والبحث والتطوير وتعويضات الموظفين والمبيعات والإدارة.
تشمل الخسارة الصافية أيضًا بنودًا غير تشغيلية، مثل تكاليف التمويل وتغير قيمة أدوات حقوق الملكية والضرائب أو آثار إعادة الهيكلة غير المتكررة. لذلك قد تكون أعلى أو أقل بكثير من الخسارة التشغيلية.
يدل استهلاك النقد على انخفاض موارد الشركة النقدية المرتبط بتمويل التشغيل والاستثمار. ليس الخسارة المحاسبية نفسها.
يعني التدفق النقدي الحر السالب أن التدفقات التي يولدها النشاط لا تكفي لتمويل استثماراته. ولمختبرات الذكاء الاصطناعي قد تهم تكاليف الحوسبة الجارية واتفاقيات قدرة مراكز البيانات متعددة السنوات معًا.
قد يستبعد الدخل التشغيلي المعدل مصروفات معينة، مثل التعويضات بالأسهم. ولذلك لا تعادل النتيجة التشغيلية المعدلة الموجبة صافي دخل موجب.
ثمة مسألة أخرى هي استخدام الإيرادات السنوية المستنبطة من معدل التشغيل. فهذا المؤشر يستنبط أحدث وتيرة للمبيعات بدلًا من قياس الإيرادات المحققة خلال اثني عشر شهرًا كاملة. عرّفت Anthropic هذا المقياس بضرب المبيعات القائمة على الاستهلاك خلال آخر 28 يومًا في 13، وإيرادات الاشتراكات الشهرية في 12. وبحسب Reuters Breakingviews، تجاوزت إيرادات Anthropic وفق مبادئ GAAP منذ تأسيسها حتى نهاية 2025 مبلغ $5 مليار، بينما بلغ معدل الإيرادات السنوي المعلن بالفعل $19 مليار في فبراير 2026. قد يصح الرقمان، لكنهما يقيسان أمرين مختلفين تمامًا. Reuters
4. OpenAI — نمو الإيرادات مع استهلاك مرتفع جدًا لرأس المال
4.1. أرقام الربع الأول من 2026
بحسب وثائق المساهمين التي وصفتها The Information، يُقال إن OpenAI:
نشرت Reuters هذه المعلومات في 16 يونيو 2026، مع الإشارة إلى أنها لم تستطع تأكيد التقرير بصورة مستقلة. Reuters
بلغت نسبة استهلاك النقد إلى الإيرادات نحو:
(3.7 ÷ 5.7) × 100% ≈ 64.9%
عادل الاستنزاف النقدي المعلن بذلك نحو 65 سنتًا لكل دولار من الإيرادات الفصلية. ولا ينبغي تفسير النسبة كهامش تشغيلي: فقد يشمل الاستنزاف النقدي استثمارات ومدفوعات ناشئة عن التزامات سابقة وتغيرات في رأس المال العامل.
4.2. أرقام غير منشورة للعموم لعام 2025
في يونيو 2026، وصفت Fortune نسخًا من قوائم OpenAI المالية حصل عليها الصحفي Ed Zitron وFinancial Times. ووفقًا لهذه المواد، بلغت إيرادات 2025 نحو $13.07 مليار، والتكاليف والمصروفات $34 مليار، والخسارة التشغيلية قرابة $20.92 مليار بحسب التقارير. Fortune
هذه الأرقام مهمة، لكنها لا تُقدم كحصيلة مدققة مؤكدة علنًا ومتاحة على أساس تقرير شركة مدرجة نفسه. فهي مستمدة من نسخ وثائق حصلت عليها وسائل الإعلام. لذلك تستخدم في المقال مادةً داعمة، لا قائمة مالية عامة لا خلاف عليها.
إذا كانت الأرقام صحيحة، تعادل الخسارة التشغيلية نحو 160% من الإيرادات، وتبلغ التكاليف الإجمالية نحو 2.6 مرة المبيعات. يشير هذا الحجم إلى أن نمو الإيرادات السريع لم يكف بعد لتغطية البحث والبنية التحتية وتشغيل النماذج والتوزيع والتوسع التنظيمي.
4.3. التوقعات حتى 2030
أهم رقم لاحتياجات تمويل OpenAI المستقبلية يأتي من عرض للشركة قيل إن Financial Times راجعته. ووفق Reuters، تتوقع OpenAI:
كل هذه الأرقام توقعات من عرض داخلي، وليست نتائج محققة. لم تعلق OpenAI مباشرة على التقرير قبل نشر Reuters له. Reuters
تعني الخطة أن الشركة تتوقع فترة متعددة السنوات من التدفق النقدي السلبي، حتى مع نمو المبيعات بسرعة شديدة. ومن هذا المنظور، تشبه استراتيجية OpenAI تطوير البنية التحتية: تحجز الشركة قدرة حوسبية مقدمًا، قبل أن تغطي الإيرادات التي تولدها تلك الأصول تكاليفها بالكامل.
4.4. تمويل الخسائر
في 31 مارس 2026، أعلنت OpenAI رسميا جمع $122 مليار من رأس المال المتعهد به، عند تقييم بعد التمويل بلغ $852 مليار. وذكرت الشركة أيضا تحقيق إيرادات شهرية تقارب $2 مليار. تأتي هذه المعلومات مباشرة من الشركة، لكنها لا تؤكد الربحية. OpenAI
رأس المال المحصل من المستثمرين ليس إيراد مبيعات أو ربحًا. يساعد على تغطية التدفقات النقدية السالبة وتمويل البحث وإبرام اتفاقيات توريد القدرة الحاسوبية مستقبلًا.
5. Anthropic — من استهلاك نقدي مرتفع إلى ربحية معدلة بحسب التقارير
5.1. استهلاك النقد في 2024–2025
في فبراير 2025، نقلت Reuters عن The Information أن Anthropic:
لم ترد Anthropic على طلب Reuters للتعليق حينها. والأهم أن رقم $3 مليار كان توقعًا لعام 2025، وليس نتيجة سنوية جرى تأكيدها لاحقًا. Reuters
لذلك لا يصح القول إن «Anthropic خسرت $3 مليار في 2025». الصياغة الصحيحة هي أن الشركة توقعت، وفق التقارير في فبراير 2025، حرق نقد يقارب $3 مليار للسنة كاملة.
5.2. أول توقع منشور لنتيجة تشغيلية موجبة
في مايو 2026، أفادت Reuters Breakingviews بأن Anthropic حققت إيرادات قدرها $4.8 مليار في الربع الأول وتوقعت $10.9 مليار في الربع الثاني. وأفادت التقارير أيضًا بأن الشركة توقعت ربحًا تشغيليًا معدلًا قدره $559 مليون لتلك الفترة، ما سيجعلها أول ربع مربح وفق هذا المقياس. Reuters
كان هامش التشغيل المعدّل المتوقع نحو:
(0.559 ÷ 10.9) × 100% ≈ 5.1%
وفق Reuters شمل هذا المقياس التكلفة الكاملة لتدريب النماذج الجديدة لكنه استبعد التعويض بالأسهم. لذلك لم يكن مساوياً للربح التشغيلي غير المعدل أو صافي الدخل. Reuters
في سبتمبر 2026، أفادت Financial Times بأن Anthropic قدمت، وفقًا للتقارير، للمساهمين توقعًا بدخل تشغيلي معدل موجب للربع الثاني على التوالي. وأشارت Reuters مجددًا إلى أنها لا تستطيع التحقق المستقل من المعلومات، ولم ترد Anthropic قبل النشر. Reuters
تشير هذه التوقعات إلى تحسن محتمل في اقتصاديات تشغيل Anthropic لكنها لا تثبت بعد تحقيق الشركة:
5.3. لماذا لا يمكن مقارنة Anthropic وOpenAI دون تعديلات
ذكرت Reuters Breakingviews أن إيرادات Anthropic لم تُخفض بالحصة المستحقة لشركاء التوزيع. بالمقابل، قُدمت إيرادات OpenAI، حسب التقارير، بعد خصم حصة Microsoft. لذلك لا يقابل $1 من إيرادات Anthropic المعلنة بالضرورة $1 من إيرادات OpenAI. Reuters
تظهر مشكلة مماثلة في جانب التكاليف. استبعدت النتيجة التشغيلية المعدّلة لـAnthropic تعويضات الأسهم. وقد تكون هذه التعويضات مهمة اقتصاديًا لشركة تقنية سريعة التوسع، حتى عندما لا تسبب تدفقًا نقديًا خارجًا فورًا.
لذلك لا تسند الأرقام المتاحة استنتاجًا مسؤولًا بأن Anthropic أكثر ربحية قطعًا من OpenAI. يمكن فقط القول إن Anthropic أعلنت مسارًا أسرع نحو ربح تشغيلي معدل موجب.
5.4. التزامات Anthropic بالتمويل والبنية التحتية
في فبراير 2026 أعلنت Anthropic رسميًا جولة تمويل بقيمة $30 مليار بتقييم بعد التمويل $380 مليار. وأعلنت حينها معدل إيرادات سنويًا جارٍ بقيمة $14 مليار. Anthropic
في أبريل 2026 أعلنت Anthropic اتفاقاً مع Amazon يتضمن التزاماً بإنفاق أكثر من $100 مليار على تقنيات AWS خلال عشر سنوات وتأمين قدرة حوسبة تصل إلى 5 غيغاواط. والتزمت Amazon بالتزامن باستثمار $5 مليار مع إمكانية استثمار $20 مليار إضافية فوق استثمارها السابق البالغ $8 مليار. Anthropic
ليس مبلغ $100 مليار خسارة Anthropic الحالية. إنه التزام تعاقدي لسنوات متعددة يُسدد مستقبلًا. لكنه يبين أن حتى الشركة التي تعلن دخلًا تشغيليًا معدلًا موجبًا تحتاج إلى تأمين رأس مال هائل للبنية التحتية المستقبلية.
6. ملخص الأرقام المتاحة
يبين الجدول أن الأرقام المتاحة لا تشكل سلسلة مقارنة متسقة. يمثل بعضها نتائج تاريخية وبعضها توقعات، كما تختلف تعريفات الإيرادات والربحية.
7. العوامل الرئيسية وراء الخسائر
7.1. تكاليف تدريب النماذج المتقدمة
يشير بحث Ben Cottier وزملائه إلى أن تكلفة التدريب المستهلكة محاسبيًا للنماذج المتقدمة الأشد كثافة حاسوبية ارتفعت في المتوسط بنحو 2.4 مرة سنويًا منذ 2016. وقدر المؤلفون أن أجهزة الحوسبة شكلت نحو 47–64% من تكاليف تطوير النماذج في المشاريع المدروسة، بينما شكل موظفو البحث والتطوير — بما في ذلك التعويض بالأسهم — نحو 29–49%. كانت حصة الطاقة نفسها أصغر بكثير، عادة 2–6%. arXiv
لا تعرض الدراسة الحسابات الفعلية لـOpenAI أو Anthropic. إنها نموذج تكلفة قائم على بيانات العتاد والطاقة والسحابة والموظفين. وتكمن أهميتها في إظهار أن تكاليف التدريب تتجاوز شراء الكهرباء بكثير. أهم الفئات هي المعالجات والخوادم والشبكات واستهلاك البنية التحتية وعمل فرق بحثية مرتفعة الأجر.
7.2. تكلفة تقديم الخدمة للمستخدمين
بعد اكتمال التدريب، يواصل النموذج تحمل تكاليف لكل استعلام مستخدم. تشمل تكلفة الاستدلال المعالجات والذاكرة والشبكات ومراكز البيانات والطاقة.
أفاد Stanford AI Index بأن تكلفة الاستدلال لنظام يحقق أداء قريبًا من مستوى GPT-3.5 انخفضت أكثر من 280 ضعفًا بين نوفمبر 2022 وأكتوبر 2024. انخفضت تكاليف الأجهزة بمتوسط يقارب 30% سنويًا، بينما تحسنت كفاءة الطاقة بنحو 40% سنويًا. Stanford HAI
لا تؤدي تكاليف الوحدة الأقل بالضرورة إلى إنفاق إجمالي أقل. إذا نما عدد المستخدمين وطول الإجابات واستخدام الوكلاء والطلب على نماذج أشد تقدمًا أسرع من كفاءة الأجهزة، فقد تستمر فاتورة الاستدلال الإجمالية في الارتفاع.
7.3. السباق على القدرة الحاسوبية
تحجز مختبرات الذكاء الاصطناعي القدرة الحاسوبية قبل سنوات. يعكس ذلك محدودية توافر المسرعات المتقدمة والمحولات ووصلات الشبكة والتبريد ومراكز البيانات المجهزة ملائمًا.
تظهر نفقات البنية التحتية المتوقعة لـOpenAI البالغة $856 مليار حتى نهاية 2030، والتزام Anthropic بإنفاق أكثر من $100 مليار على تقنيات AWS خلال عشر سنوات، أن تطوير النماذج المتقدمة بدأ يشبه أعمال البنية التحتية، لا تطوير البرمجيات وحده. Reuters
7.4. تكاليف البحث والتقادم السريع للنماذج
قد يتطلب نموذج جديد أشهرًا من البحث والتجريب واختبارات السلامة. ومع ذلك، قد تتآكل ميزته التقنية سريعًا عندما يقدم المنافسون الجيل التالي من نماذجهم.
يسبب ذلك استهلاكًا اقتصاديًا متسارعًا لإنفاق البحث والتطوير. قد يظل النموذج عاملًا تقنيًا لكنه يحتاج إلى خفض السعر أو الاستبدال بنظام أحدث. تزيد هذه المخاطر الضغط للاستمرار في تحمل تكاليف تدريب إضافية.
8. مناقشة: هل الخسائر علامة ضعف؟
لا تعني الخسائر الكبيرة تلقائيًا أن نموذج أعمال الشركة غير فعال. خلال التوسع السريع، قد تقبل الشركة عمدًا التدفق النقدي السلبي لاكتساب العملاء وتطوير التقنية وتأمين البنية التحتية المستقبلية.
وفي الوقت نفسه لا تثبت القدرة على جمع مبالغ هائلة من رأس المال الربحية المستدامة. يؤجل تمويل المستثمرين فقط النقطة التي يجب أن تبدأ فيها الإيرادات تغطية:
تكلفة الاستدلال + حصص الشركاء + البحث والتدريب + تعويض الموظفين + البنية التحتية + تكاليف أخرى
الخطر الأكبر هو انخفاض أسعار النماذج بوتيرة أسرع من تكاليف التدريب وتقديم الخدمات. قد تضغط المنافسة بين OpenAI وAnthropic وGoogle وMeta وxAI ومزودي النماذج المفتوحة على الأسعار نحو الانخفاض. وفي مثل هذه البيئة، لا يترجم النمو السريع للمستخدمين بالضرورة إلى نمو متناسب في الهوامش.
في المقابل، قد تولد الأتمتة المتزايدة للبرمجة وتحليل الوثائق وخدمة العملاء والعمليات الإدارية إيرادات أعلى قيمة بكثير من تفاعلات روبوت المحادثة البسيطة. اقتصاديًا، لن يكون المفتاح حجم الرموز وحده، بل القدرة على تقاضي مقابل حل مشكلة أعمال محددة.
9. حدود البحث
القيد الرئيسي هو غياب قوائم مالية كاملة ومتاحة للجمهور ومعدة على أساس متسق للشركتين. وتنتج عنه أربع مشكلات.
أولاً، تأتي بعض الأرقام من وثائق داخلية وصفتها وسائل الإعلام. ثانياً، تُقارن النتائج التاريخية أحياناً بتوقعات مستقبلية. ثالثاً، تختلف تعريفات الإيرادات بين الشركتين. رابعاً، قد تستبعد النتائج المعدلة بنوداً مهمة اقتصادياً مثل التعويض بالأسهم أو حصص شركاء التوزيع. Reuters
لذلك لا تسمح المواد المتاحة بحساب هوامش EBITDA أو EBIT أو صافي الدخل أو التدفق النقدي الحر القابلة للمقارنة بالكامل بين الشركتين.
10. الاستنتاجات
تظل OpenAI شركة ذات احتياجات رأسمالية ضخمة على نحو استثنائي. يشير أحدث تقرير عن الربع الأول من 2026 إلى استنزاف نقدي قدره $3.7 مليار مقابل إيرادات قدرها $5.7 مليار، لكن Reuters لم تؤكد هذه الأرقام بصورة مستقلة. ويشير التوقع متعدد السنوات لتدفق نقدي حر سالب قدره $278 مليار إلى أن الإدارة تتوقع استمرار التمويل المكثف للبنية التحتية حتى نهاية العقد على الأقل. Reuters
تكبدت Anthropic أيضًا تكاليف مرتفعة جدًا، انعكست في استنزاف نقدي معلن بلغ نحو $5.6 مليار في 2024. لكن أرقام 2026 تشير إلى انتقال نحو دخل تشغيلي معدل موجب. وهذا لا يعادل ربحًا صافيًا مستدامًا: فقد استبعد المقياس التعويضات القائمة على الأسهم، من بين بنود أخرى، كما اختلفت معالجة حصص الشركاء عن نهج OpenAI. Reuters
تسند الأدلة المتاحة ثلاثة استنتاجات رئيسية:
ينبغي فهم خسائر الشركتين كجزء من سباق أوسع للسيطرة على القدرة الحاسوبية. في هذا النموذج، تصبح الحوسبة موردًا إنتاجيًا استراتيجيًا، لا مجرد نفقة حالية. ستعتمد القيمة الاقتصادية النهائية لـOpenAI وAnthropic على ما إذا كانت الإيرادات الناتجة عن البنية التحتية المؤمّنة اليوم تتجاوز التكلفة المستقبلية لتمويلها وصيانتها وتحديثها المستمر.
قائمة المراجع
تعكس المنشورات آراء المؤلف الشخصية عند النشر. وهي ليست توصيات استثمارية.