ساهم في تطوير World Market Atlas
بطلب تقييم لشركة، تساهم أيضًا في تطوير المشروع.
ادعم المشروع
ساهم في تطوير World Market Atlas، وهو مشروع مستقل للمستثمرين الأفراد. يساعدنا دعمك على إعداد التحليلات وتطوير الأدوات.
بطلب تقييم لشركة، تساهم أيضًا في تطوير المشروع.
ساهم في تطوير World Market Atlas، وهو مشروع مستقل للمستثمرين الأفراد. يساعدنا دعمك على إعداد التحليلات وتطوير الأدوات.
USD · إجمالي توزيعات الأرباح المعاد استثمارها · سنوات كاملة 2012–2025، ومنفصلًا يناير–سبتمبر 2026
الأساس: 31 ديسمبر 2011 = 100. نقاط نهاية سنوية؛ والمقطع المتقطع هو جزء عام 2026 حتى 30 سبتمبر. لا تمثل الخطوط مسارات يومية.
| الفترة | MSCI Philippines | MSCI Emerging Markets | MSCI ACWI IMI |
|---|---|---|---|
| 2012 | ٤٧٫٥٦% | ١٨٫٦٣% | ١٧٫٠٤% |
| 2013 | -٢٫٠١% | -٢٫٢٧% | ٢٤٫١٧% |
| 2014 | ٢٦٫٤٠% | -١٫٨٢% | ٤٫٣٦% |
| 2015 | -٦٫٢٥% | -١٤٫٦٠% | -١٫٦٨% |
| 2016 | -٦٫١٠% | ١١٫٦٠% | ٨٫٩٦% |
| 2017 | ٢٥٫١٩% | ٣٧٫٧٥% | ٢٤٫٥٨% |
| 2018 | -١٦٫١٣% | -١٤٫٢٤% | -٩٫٦١% |
| 2019 | ١١٫٠٤% | ١٨٫٨٨% | ٢٧٫٠٤% |
| 2020 | -٢٫٨٩% | ١٨٫٦٩% | ١٦٫٨١% |
| 2021 | -٣٫٤٥% | -٢٫٢٢% | ١٨٫٧١% |
| 2022 | -١٣٫٥١% | -١٩٫٧٤% | -١٨٫٠٠% |
| 2023 | ٤٫٢٩% | ١٠٫٢٧% | ٢٢٫١٨% |
| 2024 | -٠٫٠٤% | ٨٫٠٥% | ١٦٫٨٩% |
| 2025 | ٠٫٥١% | ٣٤٫٣٦% | ٢٢٫٦٠% |
| 2026 يناير–سبتمبر (منذ بداية السنة) | -٣٫٣٤% | ٢٣٫٧٣% | ١٣٫٣٢% |
| السنوات الكاملة 2012–2025 | CAGR | العائد التراكمي |
|---|---|---|
| MSCI Philippines | ٣٫٣٩% | ٥٩٫٣٩% |
| MSCI Emerging Markets | ٦٫٠٤% | ١٢٧٫١٨% |
| MSCI ACWI IMI | ١١٫٥٦% | ٣٦٢٫٧٦% |
قيم مجمعة للمؤشرات، لا القيم الوسيطة للشركات. يستخدم مكرر الربحية المستقبلي الأرباح المتوقعة.
مكرر الربحية المستقبلي · الوحدة: ×
| المؤشر | P/E × | مكرر الربحية المستقبلي × | P/B × | عائد توزيعات الأرباح % |
|---|---|---|---|---|
| MSCI Philippines | ١٠٫٤٩ | ٩٫٥٩ | ١٫٥٨ | ٣٫٤٨ |
| MSCI Emerging Markets | ١٤٫٩٠ | ٩٫٧٢ | ٢٫٣٩ | ٢٫٠٢ |
| MSCI ACWI IMI | ٢١٫٥٥ | ١٦٫٢٠ | ٣٫٤٣ | ١٫٦٣ |
أوزان المؤشر معدلة للأسهم حرة التداول. تتبع القطاعات تصنيف MSCI.
| المكوّن | الوزن % |
|---|---|
| ICTSI | ٤٤٫٧٣ |
| BDO Unibank | ١٣٫٤١ |
| Bank of the Philippine Islands | ٨٫٣٨ |
| SM Prime Holdings | ٧٫٧٢ |
| Ayala Corporation | ٦٫٠٩ |
| Metropolitan Bank & Trust | ٥٫٧٤ |
| SM Investments | ٥٫٧٢ |
| PLDT | ٤٫٢٧ |
| Manila Electric | ٣٫٩٣ |
نمو المكونات بالنسبة المئوية، بأسعار 2018 الثابتة. هذه ليست مساهمات في نمو الناتج المحلي الإجمالي.
| المكوّن | التغير الحقيقي السنوي، % |
|---|---|
| استهلاك الأسر | ٢٫٨ |
| الاستهلاك الحكومي | ٨٫٣ |
| تكوين رأس المال الإجمالي | -٩٫٢ |
| الصادرات | ١٢٫٢ |
| الواردات | ٥٫٥ |
تعليقات السوق
رؤيتي للأسواق والاقتصاد والأحداث المهمة للمستثمرين.
الأسهم الفلبينية: التقييم والتركيز والمخاطر في ضوء الأدلة
التحليل واسترجاع المصادر: 7 أكتوبر 2026. السوق: 30 سبتمبر 2026؛ عوائد السنوات الكاملة 2012–2025، وبصورة منفصلة يناير–سبتمبر 2026. الناتج المحلي الإجمالي: الربع Q2 من 2026، صدر في 7 أغسطس. مؤشر أسعار المستهلكين: سبتمبر 2026، صدر في 6 أكتوبر. BSP: 2 أكتوبر 2026. التوقعات: بيان بعثة المادة IV لصندوق النقد الدولي، إصدار 25 سبتمبر 2026. هذه ليست أسعارا آنية.
ملخص. هل الأسهم الفلبينية رخيصة، أم أن تقييماتها تعوض عن مخاطر مرتفعة؟ تجمع هذه الدراسة الوصفية بين عوائد وتقييمات قابلة للمقارنة وتركيب المؤشر والإحصاءات الاقتصادية الرسمية. وتغطي 14 سنة تقويمية كاملة، 2012–2025، وبشكل منفصل يناير–سبتمبر 2026. تقارن الأدلة بين تقييمات منخفضة نسبيًا عالميًا وأداء ضعيف على المدى الطويل وتركيز كبير في المؤشر. ولا يكفي انخفاض مكرر الربحية التاريخي وحده لإثبات انخفاض التقييم عن القيمة العادلة. تتمحور الأسئلة الأساسية حول استدامة ربحية السهم وحقوق المساهمين وسعر صرف البيزو.
الكلمات المفتاحية: الفلبين، PSEi، MSCI Philippines، الأسواق الناشئة، تقييم الأسهم، التركيز، مخاطر العملة.
1. سؤال البحث والبيانات والمنهج
السؤال هو: كيف تقارن تقييمات الأسهم الفلبينية ومخاطرها بالأسواق الناشئة والعالمية، وما الذي يقيد تفسير هذه المقارنات؟ تقاس العوائد من منظور مستثمر بعملة USD. هذه دراسة وصفية وليست نموذجا لتوقع سعر المؤشر أو دراسة لتحديد العلاقة السببية.
تستخدم مقارنات الأداء جدول MSCI واحداً وعملة واحدة ومنهجاً واحداً: العائد الإجمالي قبل الضرائب مع إعادة استثمار التوزيعات النقدية قبل ضريبة الاستقطاع. مشاهدات الرسم هي نهايات السنوات التقويمية؛ وتغطي المشاهدة الأخيرة تسعة أشهر من 2026. لا تمثل الخطوط الواصلة أسعاراً يومية. قد يختلف تركيب العوائد المنشورة المقربة قليلاً عن مستويات المؤشر غير المقربة. بيانات العوائد: 1.
تُضرب ثروة ابتدائية قدرها 100 في نهاية 2011 تباعًا في (1 + r/100). العائد التراكمي هو الثروة النهائية مقسومة على 100 ناقص واحد؛ ومعدل CAGR هو الجذر الرابع عشر لتلك النسبة ناقص واحد. يستخدم الانحراف المعياري للعينة من العوائد السنوية مقام n−1. ويختلف عن التقلب السنوي لـMSCI المحسوب من العوائد الشهرية. تُستبعد فترة 2026 الجزئية من إحصاءات عينة السنوات الكاملة.
للمصادر توقيتات منفصلة: تنتهي قراءات السوق في 30 سبتمبر؛ ويغطي الناتج المحلي Q2 ونُشر في 7 أغسطس؛ ويغطي التضخم سبتمبر ونُشر في 6 أكتوبر. استُرجعت جميع المصادر في 7 أكتوبر 2026. تحتفظ توقعات IMF بإصدارها الخاص ولا تحل أبدًا محل الإحصاءات المرصودة.
2. التاريخ المؤسسي واختيار المؤشر المرجعي
يجمع PSE بين بورصة مانيلا التي تأسست في 1927 وبورصة ماكاتي التي تأسست في 1963. وُحدت البورصتان في 23 ديسمبر 1992. لا يعني العمر المؤسسي انكشافًا استثماريًا واسعًا أو سائلًا بالقدر نفسه عبر الفترات. تاريخ PSE: 2.
PSEi هو المؤشر المرجعي المحلي لـ 30 شركة كبيرة ونشطة التداول، مرجحاً بالقيمة السوقية المعدلة بالأسهم الحرة ومعبراً عنه بالبيزو. يتتبع PSEi القياسي الأسعار؛ أما PSEi Total Return Index المنفصل فيعيد استثمار التوزيعات. يغطي MSCI Philippines الأسهم الكبيرة والمتوسطة وفق منهجية MSCI، وهو المؤشر المستخدم هنا للمقارنة الدولية. لا يجوز تسمية عوائده وتقييماته PSEi. تعريفات PSE: 3؛ ملف MSCI: 4.
تغير مكونات المؤشر مهم. أكد إعلان PSE في 27 يوليو 2026 استبدال Converge (CNVRG) بـMaynilad Water Services (MYNLD) في PSEi اعتبارًا من 3 أغسطس. وأعلن تعديل معايير السيولة للمراجعة المقبلة. يجب ألا تُطبق أوزان اليوم بأثر رجعي على العوائد التاريخية. Index review: 5.
3. النتائج التجريبية: 14 سنة تقويمية كاملة
هذه حسابات المؤلف من العوائد السنوية المنشورة، باستبعاد الضرائب والرسوم والتضخم وفترة 2026 الجزئية. تفوقت الفلبين على الأسواق الناشئة في 5 من 14 سنة كاملة. يصف هذا العينة؛ ولا يقدر احتمال التفوق السنة المقبلة. Inputs: 1.
تاريخ البداية مهم. يرفع إدراج العائد القوي لعام 2012 العينة بأكملها. تعلن MSCI −1.78% على أساس سنوي للعشر سنوات المنتهية في 30 سبتمبر 2026، بينما تحقق عينتنا التي تبدأ قبل ذلك معدل نمو سنوي مركبا موجبا. قد يكون الاثنان صحيحين لاختلاف الفترات. حققت الأسهم الفلبينية −3.34% من يناير حتى سبتمبر 2026؛ وهي ليست نتيجة سنة تقويمية كاملة.
النتيجة الوصفية واضحة لكنها محدودة: كافأت الأسهم الفلبينية المستثمرين بعملة USD بدرجة أقل من السوق العالمي الواسع خلال هذه الفترة. لا ننسب الفجوة رقميا إلى العملة أو التقييمات أو التوزيعات أو نمو الأرباح، لعدم الحصول على مجموعة بيانات متزامنة لهذه المكونات.
4. التقييمات: خصم كبير على أساس الأرباح التاريخية وخصم صغير على أساس الأرباح المتوقعة
هذه مجاميع للمؤشرات من مزود واحد، وليست وسائط لنسب الشركات. وبالمقارنة مع الأسواق الناشئة، يبلغ خصم الفلبين 29.6% في مكرر الربحية التاريخي، لكنه 1.3% فقط في مكرر الربحية المستقبلي، محسوبًا بطرح نسبة المضاعفين المعنيين من الواحد. ويبلغ الخصم المستقبلي مقابل ACWI IMI العالمي 40.8%. يغير اختيار المؤشر المرجعي النتيجة. التقييمات: 1; تأكيد الملف: 4.
تفسير المؤلف: تبدو السوق غير مرتفعة التقييم مقارنة بالأسهم العالمية، لكن الأرباح المتوقعة وحدها لا تدعم كثيرًا ادعاء وجود خصم كبير على نحو غير معتاد مقابل الأسواق الناشئة. قد يعوض الخصم عن المخاطر أو يعكس اختلافات قطاعية. ولا يضمن عائد توزيعات أعلى استمرار المدفوعات، ولا تثبت نسبة سعر إلى قيمة دفترية أقل جودة أفضل للأصول.
لا نقدر رتبة مئينية تاريخية للتقييم لأننا لم نحصل على تاريخ كامل متجانس لمكرر الربحية. معكوس المكرر ليس عائدًا مضمونًا، ولا يعامل الفرق بين المكرر التاريخي والمستقبلي كتوقع مستقل موثق لنمو الأرباح.
5. التركز: تسمية البلد لا تضمن التنويع
في 30 سبتمبر كان MSCI Philippines يضم تسعة مكونات. شكلت أكبر ثلاث شركات 66.52% من المؤشر، و ICTSI وحدها 44.73%. بلغت القيمة السوقية المعدلة بالأسهم الحرة نحو USD 30.50 مليار؛ وليست القيمة السوقية لسوق PSE بأكمله. العضوية والقيمة السوقية: 4.
نحسب مؤشر هيرفندال H كمجموع مربعات الأوزان. وبعد تطبيع الأوزان المقربة التي يبلغ مجموعها 99.99%، ينتج H≈0.245 وعدد فعال من المراكز المتساوية الوزن، 1/H≈4.09. هذا تركيز للأوزان، وليس عدد عوامل المخاطر المستقلة: قد تقلل ارتباطات الأسهم والروابط بين الشركات التنويع أكثر.
الدلالة: شراء مؤشر دولة يخلق تعرضًا كبيرًا لعدد قليل من الشركات. وقد يهيمن أداء أكبر مكون على التغيرات في بقية السوق. لا يكشف التصنيف القطاعي المزيج الكامل لإيرادات التكتل، ولذلك لا تحل الأوزان القطاعية محل تحليل القطاعات التشغيلية أو فحص معاملات الأطراف ذات العلاقة.
6. الاقتصاد في 2026: الطلب والاستثمار وضغوط الأسعار
أعلنت PSA نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 2.3% على أساس سنوي في Q2. نما استهلاك الأسر 2.8% والاستهلاك الحكومي 8.3% والصادرات 12.2%، بينما انخفض التكوين الإجمالي لرأس المال 9.2%. يعرض الرسم معدلات نمو المكونات، وليس مساهماتها في الناتج المحلي الإجمالي بالنقاط المئوية. ولا يجعل النمو السريع للصادرات منها تلقائيًا أكبر مساهم في النمو. PSA، 7 أغسطس 2026: 6.
تسارع التضخم العام لمؤشر أسعار المستهلكين في سبتمبر إلى 7.2% سنويا، من 6.1% في أغسطس؛ وبلغ التضخم الأساسي 4.7%. حددت PSA زيادات أسرع في الغذاء والسكن والطاقة والنقل. هذه مشاهدة شهرية على أساس سنوي، وليست متوسط 2026 كاملا. PSA, published 6 October 2026: 7.
تؤثر هذه العوامل في الأسهم عبر قنوات مختلفة. قد يقلل تراجع الاستثمار الطلبات والإنتاجية المستقبلية. وقد يرفع التضخم المبيعات الاسمية للشركات ذات القدرة على التسعير، مع الضغط على الهوامش والقوة الشرائية الحقيقية للمستهلكين. قد تضغط تكاليف التمويل الأعلى على العقارات والشركات المثقلة بالديون. هذه تفسيرات اقتصادية، وليست آثارًا سببية مقاسة على أسعار الأسهم.
أعلن BSP عن Target RRP بنسبة 5.00% في جدوله بتاريخ 2 أكتوبر، ساريًا منذ 28 أغسطس. سعر السياسة ليس عائد سند ولا فائدة قرض معين. BSP: 8.
توقّع بيان بعثة المادة الرابعة لصندوق النقد الدولي المؤرخ في 25 سبتمبر 2026 نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.4% في 2026 و5.1% في 2027، ومتوسط تضخم قدره 5.6% و4.1% على التوالي. هذه توقعات الخبراء من ذلك الإصدار، وليست مشاورات مكتملة للمجلس التنفيذي أو بيانات WEO. يسبق البيان أحدث إصدار لمؤشر أسعار المستهلكين في سبتمبر. أبرز الصندوق ضعف الاستثمار العام وتكاليف الطاقة المستوردة ومخاطر قطاع العقارات، ووصف البنوك بأنها جيدة الرسملة ومربحة وتتمتع بالسيولة. IMF: 9.
7. السيولة والمؤسسات: انخفاض التكاليف لا يثبت تغيرًا في نظام السوق
أعلنت PSE متوسط قيمة تداول يومية قدره PHP 7.72 مليار في H1 2026، مقابل PHP 6.80 مليار في الفترة المقابلة من 2025. وربطت البورصة ارتفاع التداول بخفض ضريبة معاملات الأسهم من 0.6% إلى 0.1%، الساري من 1 يوليو 2025. PSE، نُشر في 14 أغسطس 2026: 10.
يمكن أن تسهل تكاليف التداول المنخفضة دوران التداول. لا تعزل مقارنة نصفي سنة أثر الضريبة عن تغير الأسعار أو تركيبة التداول أو الصفقات الكبيرة. لا ندعي أن الإصلاح تسبب في كامل زيادة السيولة. متوسط السوق ليس سيولة سهم منفرد: يهم أيضاً فارق السعر وعمق دفتر الأوامر والوقت اللازم للخروج من المركز.
تعتمد جودة السوق على قابلية توقع التنظيم والإفصاح وحماية مساهمي الأقلية. قد تخصص مجموعة شركات رأس المال بكفاءة أو تجعل تقييم التدفقات بين شركاتها أصعب. ومن دون فحص على مستوى الشركات، لا نمنح السوق بأكملها تقييم جودة واحدًا.
8. البيزو والسيناريوهات: فصل الحسابات عن التوقعات
لنرمز بـS إلى PHP لكل USD. معادلة العائد هي 1 + R_USD = (1 + R_PHP) × S_start / S_end. مكسب 10% للمؤشر المحلي وارتفاع 10% في USD/PHP يعطيان عائدًا دولاريًا صفرًا قبل التكاليف. هذا مثال رياضي، لا توقع للعملات. ويجب على مستثمر PLN احتساب USD/PLN أيضًا.
يختبر الرسم التالي حساسية السعر للأرباح والمضاعفات. مكرر الربحية المستقبلي الابتدائي 9.59×. يُحسب تغير السعر كالتالي: (1 + تغير EPS) × P/E النهائي / 9.59 − 1. يشير EPS هنا إلى أساس افتراضي متسق لربحية السهم، وليس توقعًا للمؤشر الحقيقي ذي العضوية المتغيرة.
هذه افتراضات حساسية مختارة عمدًا، دون احتمالات محددة، وتستبعد توزيعات الأرباح والعملات وتغير العضوية والتكاليف. لا يمنع انخفاض المضاعف الابتدائي الخسائر عند تراجع الأرباح وانكماش التقييمات أكثر.
9. الأدبيات البحثية والحدود والحجة المضادة
يبين Ritter (2005) أن النمو الاقتصادي وعوائد الأسهم ليسا مرتبطين آلياً. في عينته المؤلفة من 16 بلداً خلال 1900–2002 بلغ الارتباط بين العوائد الحقيقية ونمو الناتج المحلي الحقيقي للفرد −0.37، مع p=0.16. لا يثبت ذلك أثراً سلبياً ذا دلالة إحصائية عند مستوى 5%؛ بل يتحدى اختيار الأسواق بناءً على نمو الناتج وحده. لا تُنقل هذه المعاملات إلى الفلبين اليوم. Ritter، 2005، ص. 490 و 493: 11.
الآليات المحتملة واضحة: قد يذهب النمو إلى شركات خاصة جديدة أو العمال أو المستهلكين؛ وقد يخفف إصدار الأسهم حصص الملكية؛ وقد تعكس الأسعار بالفعل الآفاق الجذابة. يهتم المساهمون بالتدفق النقدي لكل سهم يملكونه وبالسعر المدفوع، لا بمجرد حجم الاقتصاد.
أقوى حجة مضادة: التاريخ الضعيف لا يحتم مستقبلًا ضعيفًا. قد تغيّر الإصلاحات والتداول الأرخص وتحسن الاستثمار الظروف، بينما تزيد التقييمات المنخفضة نسبيًا عالميًا الحساسية للأخبار الإيجابية. تحتاج هذه الحجة إلى دعم من نتائج الشركات والاستقرار الاقتصادي؛ ولا يثبتها مخطط تاريخي وحده أو ينفيها.
تشمل القيود وجود 14 مشاهدة سنوية فقط، والحساسية لتاريخ البداية، وتغير مكونات المؤشر والقطاعات، واستبعاد تكاليف التنفيذ، وغياب نموذج مضبوط للأرباح والعملات والتقييم. لا نجري اختبار دلالة لفروق متوسط العائد أو انحدارًا سببيًا. قد تُراجع تقديرات الأرباح والبيانات الكلية أيضًا. لا يُطبق التركيز الحالي على المحفظة التاريخية. ولا تُدمج جداول المخاطر الإجمالية والصافية ذات الفترات المرجعية المختلفة.
10. الاستنتاجات وإطار المتابعة
ينبغي دراسة الأسهم الفلبينية باعتبارها تعرضًا مركزًا لأنشطة محددة ومخاطر البيزو وظروف التمويل المحلية. التقييمات النسبية العالمية منخفضة؛ والخصم المستقبلي عن الأسواق الناشئة صغير. يبرر ضعف الأداء التاريخي وتركيز الأوزان مزيدًا من الفحص، لا تصنيفًا تلقائيًا كفرصة رخيصة أو سوق يجب تجنبه.
ينبغي أن تشمل المتابعة مراجعات الأرباح والتدفق النقدي والرفع المالي لأكبر المكونات، والتضخم وقرارات BSP، والاستثمار العام، والسيولة الفعلية للأسهم الفردية. يدعم تعافي الأرباح مع عملة أكثر استقرارًا سيناريو إيجابيًا. ويضعف تدهور جودة الأصول والأرباح وانخفاض البيزو الادعاء بأن المضاعفات المنخفضة تعوض المخاطر بما يكفي.
المراجع وإمكانية إعادة إنتاج النتائج
تتوفر المدخلات والوحدات في جداول الرسوم القابلة للتوسيع. الرسوم والحسابات: World Market Atlas. بيانات المصدر: MSCI © 2026؛ معلومات منسوبة إلى PSE وBSP وصندوق النقد الدولي؛ وبيانات PSA بموجب CC BY 4.0. لا تحدد هذه الدراسة التعليمية سعرا مستهدفا أو توصية شراء.
تعكس المنشورات آراء المؤلف الشخصية عند النشر. وهي ليست توصيات استثمارية.