ساهم في تطوير World Market Atlas
بطلب تقييم لشركة، تساهم أيضًا في تطوير المشروع.
ادعم المشروع
ساهم في تطوير World Market Atlas، وهو مشروع مستقل للمستثمرين الأفراد. يساعدنا دعمك على إعداد التحليلات وتطوير الأدوات.
بطلب تقييم لشركة، تساهم أيضًا في تطوير المشروع.
ساهم في تطوير World Market Atlas، وهو مشروع مستقل للمستثمرين الأفراد. يساعدنا دعمك على إعداد التحليلات وتطوير الأدوات.
تعليقات السوق
رؤيتي للأسواق والاقتصاد والأحداث المهمة للمستثمرين.
Rheinmetall دون 900 EUR: التأخير والتدفق النقدي ونموذج DCF مفصل
في 5 نوفمبر 2026. السعر المرجعي 828.90 EUR: الساعة 09:46 CET، متأخر وأثناء الجلسة. الميزانية: 30 سبتمبر 2026. إجماع Vara: 15 أكتوبر 2026 قبل التحذير. يستخدم DCF سيناريوهات الكاتب وليس توصية.
هبطت Rheinmetall دون 900 EUR بعد خفض آخر لتوجيهاتها السنوية. يظل الطلب الدفاعي قوياً، لكن إرساء العقود وقبول التسليمات ودفعات العملاء المقدمة تأتي متأخرة عن المتوقع. تعتمد قيمة حقوق الملكية على تحويل الطلبات إلى نقد في الوقت المناسب. يشير DCF إلى نحو 897 EUR للسهم في الحالة الأساسية، مع نطاق واسع جداً بين السيناريوهات.
1. ماذا حدث لسعر السهم؟
نحلل السهم العادي لـRheinmetall AG، RHM، رقم ISIN DE0007030009، المقوم بـEUR. كان رصد FT/Markit في 5 نوفمبر 2026 الساعة 09:46 CET هو 828.90 EUR، أقل بـ17.39% من إغلاق Xetra السابق البالغ 1,003.40 EUR. وكان أدنى مستوى متاح للجلسة 818.70 EUR. هذه لقطة أثناء الجلسة متأخرة بما لا يقل عن 15 دقيقة، وليست سعر إغلاق أو سعراً مباشراً. ومع 46,789,567 سهماً مصدراً، تعني قيمة سوقية لحقوق الملكية نحو 38.78 مليار EUR بحساب الكاتب.
FT/Markit · price and timestamp Onvista · Xetra history Rheinmetall · shares, Q3 report, p7
2. المحفز: خفض ثانٍ للتوجيهات في 2026
رحّل إعلان 4 نوفمبر الساعة 17:38 CET الإرساء المتوقع لعقد Arminius/Boxer والدفعات والإيرادات المرتبطة به إلى 2027. كما تأخر قبول دفعات ذخائر المدفعية، وانخفضت مساهمات تعاون Destinus المتوقعة في 2026. ويخفض مزيج المبيعات الناتج الهامش.
تقل توجيهات الإيرادات 5.4% عن نقطة المنتصف السابقة. وضرب الإيرادات في الهامش يعني انخفاض نتيجة التشغيل من 2.651 مليار EUR إلى 2.442 مليار EUR، أي 7.9%. هذا حسابنا وليس EBIT معلناً. جاء الخفض السابق للإيرادات بمقدار 300 مليون EUR في أغسطس بعد إلغاء برنامج الفرقاطات F126. Arminius تأخير حالياً؛ أما F126 فكان إلغاءً. وهما خطران مختلفان.
Rheinmetall · 4 Nov ad hoc Rheinmetall · 6 Aug guidance cut Q3 report · pp22–23
تفسير الكاتب: تشير استجابة السعر الأكبر من خفض الإيرادات السنوية إلى علاوة أعلى لمخاطر التنفيذ وحذر أكبر بشأن الأهداف الطويلة الأجل. تقلل المدفوعات المتأخرة القيمة الحالية، وتزيد التأخيرات المتكررة عدم اليقين حول التدفقات اللاحقة. ولا يمكن تحديد حصة كل عامل من هبوط السعر بصورة موثوقة.
3. أنشطة Rheinmetall الدفاعية الخمسة
توفر المجموعة التي تتخذ دوسلدورف مقراً المركبات العسكرية والأسلحة والذخائر والدفاع الجوي والأنظمة الرقمية والإلكترونية والسفن والخدمات البحرية. من منتجاتها Boxer وLynx وSkynex وSkyranger. يصنف Power Systems المدني ضمن العمليات المتوقفة، لذا نستبعد إيراداته من توقعات الدفاع. ويضيف Naval Systems، الموسع باستحواذ NVL، مخاطر عقود بناء السفن الطويلة الأجل.
Rheinmetall · group profile and structure Rheinmetall · September 2026 presentation
تتيح إعادة بناء المخزونات والقدرات الدفاعية الأوروبية فرصة طويلة الأجل. التزام NATO لعام 2035 هو 5% من الناتج المحلي، منها 3.5% على الأقل للدفاع الأساسي وحتى 1.5% لاستثمارات الأمن الأوسع. هدف إنفاق سياسي ليس طلباً لمورد معين. تحتاج التسليمات إلى ميزانيات ومنتجات مؤهلة وطاقة إنتاجية.
NATO · definition of the 5% commitment
4. الأرباح تنمو، والنقد يظل التحدي
بلغت إيرادات الأشهر التسعة 8.376 مليار EUR، ونتيجة التشغيل المعدلة 1.339 مليار EUR، وهامش التشغيل 16.0%. كان OFCF للعمليات المستمرة سالب 1.698 مليار EUR. يمتص المخزون ورأس المال العامل تمويلاً قبل التسليم، إلى جانب الاستثمار في المصانع. توليد نقد سالب في جزء من السنة لا يثبت خسارة دائمة، لكنه يحتاج إلى تحسن وتمويل.
يتكون رصيد الأعمال 78.012 مليار EUR من طلبات بقيمة 54.318 مليار EUR واتفاقيات إطارية بقيمة 23.694 مليار EUR. الأطر ليست إيرادات غير مشروطة. بلغت الطلبات الواردة في Q3 مبلغ 3.311 مليار EUR، بينما بلغ مقياس Rheinmetall Nomination المنفصل 2.893 مليار EUR. لا نتبادل هذين المقياسين.
Rheinmetall · 5 Nov results release Q3 report · definitions, pp3 and 14
5. التوقعات: الإدارة والمحللون ونموذجنا
كان طموح الإدارة في سبتمبر نحو 50 مليار EUR من إيرادات 2030، بهامش يتجاوز 20%. شمل استحواذات واستبعد الفوز المحتمل بعقود أمريكية إضافية. لا يمكن تقييم نمو ممول بالاستحواذ دون تكلفة تمويله. يفترض DCF لدينا عدم حدوث استحواذات إضافية.
إجماع Vara مؤرخ 15 أكتوبر 2026، قبل التحذير. وهو مرجع تاريخي، وليس إجماعاً محدثاً بعد التحذير.
ملاحظة: يستخدم 2026 توجيه الشركة المعدل للإيرادات، والسنوات اللاحقة افتراضات الكاتب. أظهرت Vara هامش تشغيل 21.2% في 2030، مع 20 تقديراً للإيرادات بين 32.77 مليار EUR و47.53 مليار EUR. مبيعات 2030 في نموذجنا أقل بنحو 21% من ذلك الإجماع السابق.
Vara Research · dated consensus and sample sizes Rheinmetall · 2030 ambitions, presentation p65
وفق تقرير dpa-AFX في 5 نوفمبر، خفض JPMorgan هدفه من 1,350 EUR إلى 1,150 EUR مع إبقاء الحياد؛ وأورد Citi هدف 1,374 EUR وتوصية شراء، معتبراً المسألة تأخيراً أساساً. هذان رأيان لوسيطين نقلتهما وكالة، وليسا إجماعاً كاملاً أو أهدافنا.
dpa-AFX / MarketScreener · analyst reactions
6. كيف يعمل DCF؟
نقدر التدفق النقدي لجميع ممولي رأس المال: FCFF = EBIT × (1 − الضريبة) + الإهلاك − الإنفاق الرأسمالي − رأس المال العامل الإضافي. يجري تطبيع EBIT المتوقع قبل استهلاك تخصيص سعر الشراء PPA وباستبعاد أرباح المحاسبة بحقوق الملكية. تقيم الشركات الزميلة منفصلة. ولا يساوي FCFF مقياس OFCF الذي تعلنه الشركة.
تغطي التوقعات 2027–2036 لالتقاط توسع المصانع ثم تباطؤ النمو. الضريبة الأساسية 30%، وينخفض الإنفاق الرأسمالي من 9% إلى 4.5% من الإيرادات، ويرتفع الإهلاك باستثناء PPA من 2.7% إلى 3.3%. يشمل الإنفاق التكلفة الاقتصادية لأصول الإيجار الجديدة. يمتص رأس المال العامل 10% من المبيعات الإضافية بعد التمويل المعتاد من العملاء، وهو افتراض مبسط للكاتب شديد الحساسية للدفعات المقدمة.
لا يعاد إضافة استهلاك PPA إلى أرباح تستبعده أصلاً. نفترض عدم حدوث استحواذات أو تخفيف ملكية أو إعادة شراء إضافية. لا توفر المعلومات العامة جدولاً كاملاً للأحجام والأسعار والقبولات لكل برنامج، لذا تكون التوقعات من أعلى إلى أسفل.
DCF · formula-based XLSX model Accounting basis · Q3 report, pp14–15 and 30
7. التوقع الأساسي المفصل
جميع الأرقام أدناه بملايين EUR وهي توقعات الكاتب. NOPAT ربح التشغيل المطبع بعد الضريبة؛ وΔNWC رأس المال العامل الإضافي؛ وPV القيمة الحالية في 5 نوفمبر 2026. يظهر الإنفاق الرأسمالي وΔNWC كمبالغ موجبة تطرح من التدفق النقدي.
ملاحظة: يستخدم EBIT والإهلاك والاستهلاك تعريفات القسم السابق. مثال 2027: 3,325 × 70% + 472.5 − 1,575 − 430 = FCFF قدره 795 مليون EUR. يتباطأ نمو الإيرادات، وينخفض الهامش من 20.5% في 2030 إلى 19.0% في 2036. ولا نمدد الازدهار بلا نهاية.
8. تكلفة رأس المال والقيمة النهائية
يبلغ WACC الأساسي 9%. يستخدم البناء التوضيحي معدل خالٍ من المخاطر 3%، وبيتا 1.3، وعلاوة مخاطر أسهم 5%، فتكون تكلفة حقوق الملكية 9.5%. ومع حقوق ملكية 90%، ودين 10%، وتكلفة دين 4.5%، وضريبة 30%، يكون WACC 8.865%، مقرباً تحفظياً إلى 9%. هذه افتراضات الكاتب، وليست قياسات لعوائد السندات أو بيتا اليوم. يعرض جدول الحساسية معدلات خصم بديلة.
بعد 2036 نفترض نمواً اسمياً g = 2.5% وعائداً على رأس المال الجديد ROIC قدره 12%. إعادة الاستثمار المطلوبة g/ROIC، أي 20.83% من ربح التشغيل بعد الضريبة. ومن ثم FCFF 2037 = 6,144.6 × 1.025 × (1 − 2.5%/12%) = 4,986.1 مليون EUR. وهو أقل من FCFF لعام 2036 لأن النمو المستقر يتطلب تطبيعاً منفصلاً لإعادة الاستثمار.
القيمة النهائية بنهاية 2036 هي FCFF 2037 / (WACC − g)، أي 76.709 مليار EUR. قيمتها الحالية 31.977 مليار EUR، أي 61.1% من قيمة المنشأة التشغيلية. يحد الاعتماد على المستقبل البعيد من الدقة. نستخدم خصم نهاية السنة: أس 2027 هو 1 + 56/365، وأس 2036 هو 10 + 56/365.
9. من قيمة التشغيل إلى السهم
يشمل صافي الدين الإيجارات ويطرح النقد أصلاً، فلا يضاف النقد مرتين. يعكس عدد الأسهم تحويل السند القابل للتحويل المكتمل في يوليو. مدخلات الميزانية من 30 سبتمبر. تستخدم الشركات الزميلة قيمتها الدفترية كبديل تقريبي. سعر بيع النشاط المدني 350 مليون EUR مؤقت وخاضع للإتمام والتعديلات؛ ولم نطرح تكاليف معاملات غير معلنة.
أقل بنود الجسر دقة هو حقوق الأقلية: نفترض 15% من EV التشغيلي، بدلاً من طرح حقوق الملكية الدفترية وحدها. هذا بديل تقريبي للكاتب وليس تقييماً سوقياً معلناً. افتراض 10% ينتج 953 EUR للسهم، و20% ينتج 841 EUR. حصة من الربح الحالي لا تحدد حصة من قيمة الأعمال.
Q3 report · balance sheet, conversion and disposal, pp7–8 and 25 Model · full formulas
10. السيناريوهات والحساسية
تجمع الحالة السلبية قبولاً أبطأ وهوامش أقل وامتصاصاً أكبر للنقد. وتتطلب الإيجابية استغلالاً سريعاً للطاقة الإنتاجية وربحية مستدامة. لا نعطي احتمالات اعتباطية للسيناريوهات. هذه قيم حالية وليست توقعات لسعر السهم في تاريخ مستقبلي محدد.
يعرض الجدول EUR للسهم مع تثبيت توقعات التشغيل الأساسية وROIC عند 12%. تغيير g يغير أيضاً متطلبات إعادة الاستثمار؛ فالنمو ليس مجانياً.
عند نمو نهائي 2.5%، تؤدي زيادة WACC من 9% إلى 10% إلى خفض القيمة من نحو 897 EUR إلى 754 EUR. علاوة الحالة الأساسية 8.2% صغيرة قياساً بهذا الغموض. ومع تثبيت بقية الافتراضات الأساسية، يقابل 828.90 EUR معدل WACC نحو 9.44%: حل عكسي للنموذج وليس تكلفة رأس مال سوقية مرصودة. يوضح النموذج الحساسية لتنفيذ النمو ومعدل الخصم.
11. ما الذي قد يغير التقييم؟
Rheinmetall · events calendar Q3 report · risks and outlook
تقييم الكاتب: يستدعي البيع إعادة تقييم التدفقات النقدية وجداول التسليم. يقترب DCF الأساسي من 900 EUR، لكنه لا يثبت هامش أمان واسعاً عند لقطة 828.90 EUR. وتحويل الطلبات إلى تسليمات مربحة ونقد بصورة أوثق سيكون أقوى دعم لقيمة أعلى.
12. القيود والإفصاح عن المصالح
يخصص النموذج FCFF صفراً للفترة من 5 نوفمبر إلى نهاية 2026 ولا يرحل ميزانية سبتمبر إلى تاريخ التقييم. وهذا مهم نظراً لموسمية الدفعات والتدفقات. كل 1 مليار EUR إضافي من صافي الدين يخفض القيمة بنحو 21.37 EUR للسهم مع ثبات العوامل الأخرى. كما تغيب التقييمات السوقية للأقلية والشركات الزميلة والإجماع الكامل المحدث بعد التحذير. لم نحصل على نص مكالمة Q3 من 2026 ولا ننسب إليها أي تعليقات.
الكاتب: Gallus Herodicus. يملك الكاتب أسهماً في Rheinmetall. تاريخ التحليل: 5 نوفمبر 2026. يحمل السعر التوقيت المذكور أعلاه. تفصل افتراضات الكاتب وحساباته وأحكامه عن الأرقام المعلنة وأهداف الإدارة والإجماع التاريخي. الصورة الافتتاحية رسم تصوري مولد بالذكاء الاصطناعي؛ وتستخدم الرسوم البيانات والنموذج المشار إليهما. هذا مقال تعليمي وليس توصية استثمارية.
Download the detailed DCF · XLSX
تعكس المنشورات آراء المؤلف الشخصية عند النشر. وهي ليست توصيات استثمارية.