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Berichteter Umsatz im Geschäftsjahr 2026 einschließlich Umsatzbeteiligung; auch der übrige Umsatz kann vom KI-Wettbewerb betroffen sein. Milliarden USD.
Berichtete Geschäftsjahre mit Ende am 30. Juni. Zahlungswirksamer FCF = operativer Cashflow abzüglich zahlungswirksamer Sachinvestitionen. Zugänge aus Finanzierungsleasing sind hier ausgeschlossen, in den Investitionsannahmen des DCF aber enthalten.
| Kennzahl | Geschäftsjahr 2025 | Geschäftsjahr 2026 |
|---|---|---|
| Operativer Cashflow | 136,162 | 182,935 |
| Zahlungswirksame Investitionen | 64,551 | 115,948 |
| Zahlungswirksamer FCF | 71,611 | 66,987 |
DCF-Szenarien des Autors, bewertet zum 28. Oktober 2026. Die ersten drei haben denselben WACC; im Stressszenario liegt er 0,5 Prozentpunkte höher. Die Balken beginnen bei null. Referenz ist der Schlusskurs vom 27. Oktober, keine Prognose.
Referenzkurs: 531,33 USD je Aktie
| Szenario | Eigenkapitalwert · Bio. USD | USD je Aktie | Gegenüber unserer Basis | Gegenüber dem Referenzkurs |
|---|---|---|---|---|
| Basis | 3,23 | 432,75 | 0,0 % | -18,6 % |
| Anpassung | 3,02 | 405,03 | -6,4 % | -23,8 % |
| Zentral | 2,66 | 357,52 | -17,4 % | -32,7 % |
| Stress | 1,78 | 239,31 | -44,7 % | -55,0 % |
Annahmen des Autors. Szenario, WACC und langfristiges Wachstum ändern; alle Werte werden gemeinsam neu berechnet. Die Voreinstellungen entsprechen dem Artikel. Den Szenarien werden keine Wahrscheinlichkeiten zugewiesen.
Basis: 432,75 USD · WACC: 9,0 % · Langfristiges Wachstum: 3,0 %
Gegenüber dem Referenzkurs: -32,7 % · Endwertanteil am operativen Wert: 68,2 %
FCFF vollständiger Geschäftsjahre, in Milliarden USD. Vom Geschäftsjahr 2027 geht nur der verbleibende Anteil in den Barwert ein; die späteren Jahre sind vollständig.
| Barwert der prognostizierten Cashflows | 843,66 |
|---|---|
| Barwert des Endwerts | 1.809,86 |
| Operativer Wert (EV) | 2.653,51 |
| Liquide Mittel und kurzfristige Anlagen | 76,84 |
| Schulden | -40,29 |
| Verbindlichkeiten aus Finanzierungsleasing | -66,59 |
| Näherungswert der OpenAI-Beteiligung | 42,60 |
| Forderungsausfall | -1,50 |
| Eigenkapitalwert | 2.664,57 |
Milliarden USD, sofern keine Prozentzahl angegeben ist. Die Investitionen umfassen neue Vermögenswerte aus Finanzierungsleasing. In den ersten beiden Jahren bleiben Investitionen und Abschreibungen auf den Dollarbeträgen der Basis.
| Kennzahl | Geschäftsjahr 2027 | Geschäftsjahr 2028 | Geschäftsjahr 2029 | Geschäftsjahr 2030 | Geschäftsjahr 2031 | Geschäftsjahr 2032 | Geschäftsjahr 2033 | Geschäftsjahr 2034 | Geschäftsjahr 2035 | Geschäftsjahr 2036 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 375,2 | 418,2 | 457,7 | 501,4 | 545,0 | 586,9 | 633,8 | 678,2 | 718,9 | 754,8 |
| Näherungswert der Umsatzbeteiligung | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,9 | 0,5 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
| EBIT-Marge des Kerngeschäfts | 44,5 % | 44,5 % | 44,0 % | 44,0 % | 44,0 % | 44,0 % | 44,0 % | 44,0 % | 44,0 % | 44,0 % |
| EBIT | 167,4 | 186,5 | 201,8 | 221,1 | 240,0 | 258,2 | 278,9 | 298,4 | 316,3 | 332,1 |
| Abschreibungen | 53,9 | 70,8 | 82,4 | 95,3 | 106,3 | 114,4 | 120,4 | 122,1 | 122,2 | 120,8 |
| Investitionen inkl. neuen Finanzierungsleasings | 173,2 | 177,0 | 157,9 | 150,4 | 147,1 | 146,7 | 145,8 | 145,8 | 143,8 | 143,4 |
| Zunahme des Working Capital | 0,9 | 0,9 | 0,8 | 0,9 | 0,9 | 0,8 | 0,9 | 0,9 | 0,8 | 0,7 |
| FCFF des Gesamtjahres | 13,7 | 42,2 | 85,2 | 120,9 | 150,3 | 173,5 | 196,8 | 214,1 | 230,7 | 242,3 |
| Umsatzlücke im Kerngeschäft gegenüber der Basis | 2,0 % | 5,0 % | 8,0 % | 10,0 % | 11,0 % | 12,0 % | 12,0 % | 12,0 % | 12,0 % | 12,0 % |
| Cashflow-Anteil | 0,671 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 1,000 |
| Jahre bis zur Zahlung | 0,671 | 1,671 | 2,671 | 3,671 | 4,671 | 5,671 | 6,671 | 7,671 | 8,671 | 9,671 |
| Barwert | 8,7 | 36,5 | 67,6 | 88,1 | 100,5 | 106,4 | 110,8 | 110,5 | 109,3 | 105,3 |
USD je Aktie. Nur WACC und langfristiges Wachstum ändern sich; die übrigen zentralen Annahmen bleiben unverändert. Dies ist kein Konfidenzintervall.
| WACC / Langfristiges Wachstum | 2,5 % | 3,0 % | 3,5 % |
|---|---|---|---|
| 8,5 % | 371 | 395 | 424 |
| 9,0 % | 338 | 358 | 381 |
| 9,5 % | 310 | 326 | 345 |
Historische Finanzdaten: Microsoft, Geschäftsjahr 2026. Prognosen, Beteiligungsabschläge und Bewertung: Berechnungen des Autors. Microsoft FY2026 ↗
Marktkommentare
Meine Sicht auf Märkte, die Wirtschaft und Ereignisse, die für Investoren wichtig sind.
Was wäre Microsoft wert, wenn OpenAI gegen Anthropic verliert?
28. Oktober 2026 · Analyse vor den Ergebnissen für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027. Finanzdaten: Geschäftsjahr 2026 und Bilanz zum 30. Juni 2026. Referenzkurs: Schlusskurs vom 27. Oktober 2026. Die DCF-Szenarien beruhen auf Annahmen des Autors.
Sollte OpenAI die Führung im kommerziellen KI-Geschäft dauerhaft an Anthropic abgeben, könnte Microsoft immer noch rund 2,7 Billionen USD wert sein – in unserem zentralen Szenario 358 USD je Aktie. Bei erfolgreicher Anpassung ergeben sich rund 405 USD, unter stärkerem Stress 239 USD. Das sind annahmeabhängige Ergebnisse eines eigenen DCF-Modells, keine Kursprognosen und keine Aussage darüber, dass der Wettbewerb bereits entschieden ist.
Entscheidend ist der Vergleich mit unserer eigenen Basisbewertung von 433 USD je Aktie. Das zentrale Szenario senkt diesen Wert um 17,4%, also um rund 561 Mrd. USD Eigenkapitalwert. Gegenüber dem MSFT-Schlusskurs vom 27. Oktober von 531,33 USD beträgt der Abstand 32,7%. Ein Teil dieses Abstands besteht bereits im Basisszenario; er lässt sich nicht vollständig auf eine Niederlage von OpenAI zurückführen. Twelve Data · Schlusskurs vom 27. Oktober 2026
1. Was bedeutet eine Niederlage?
Gemeint ist hier, dass Anthropic über mehrere Jahre einen Vorsprung bei der Gewinnung und Bindung zahlender Unternehmenskunden und Entwickler hält. Ein einzelnes Benchmark-Ergebnis reicht dafür nicht aus. OpenAI könnte auch nach dem Verlust der Führungsposition ein großes Unternehmen bleiben.
Wir untersuchen einen bedingten Ausgang, ohne ihm eine Wahrscheinlichkeit zuzuweisen. Auch Google, offene Modelle und Microsofts eigene Technologie spielen eine Rolle. Das zentrale Szenario setzt keine Insolvenz von OpenAI voraus.
2. Die OpenAI-Abhängigkeit ist nur ein Teil von Microsofts Wert
Die 24,1 Mrd. USD sind Umsatz, kein Gewinn. Nachfragerückgänge belasten Margen und Infrastrukturauslastung, können aber auch einen Teil der Kosten entfallen lassen. Der Bericht schlüsselt den Betrag nicht nach dem Verkauf von Rechenleistung und Partnerschaftszahlungen auf. Die übrigen 92,74% des Umsatzes sind ebenfalls nicht automatisch gegen KI-Risiken geschützt: Der Wettbewerb kann auch Microsofts Produkte und Preise beeinflussen. Microsoft · Geschäftsbericht 2026, Abschlüsse und Anhangangabe 1
3. Warum Microsoft teilweise vom Erfolg von Claude profitieren kann
Im Rahmen der Partnerschaft vom 18. November 2025 verpflichtete sich Anthropic zum Kauf von Azure-Kapazität im Wert von 30 Mrd. USD; Microsoft sagte eine Investition von bis zu 5 Mrd. USD zu. Es handelt sich um Gesamtzusagen ohne veröffentlichten jährlichen Umsatzplan. Wir addieren nicht jedes Jahr 30 Mrd. USD zum Umsatz. Microsoft · Partnerschaft mit Anthropic und NVIDIA
Seit dem 29. Juni 2026 ist Claude in Microsoft Foundry allgemein verfügbar; die Inferenz läuft auf Azure. Wechselt ein Kunde zu Claude, kann Microsoft daher einen Teil des Umsatzes behalten, allerdings nicht zwingend dieselbe Marge. Das beschreibt einen Ausgleichsmechanismus, beziffert aber nicht dessen Umfang. Microsoft Azure · Claude in Foundry
Auch der aktuelle OpenAI-Vertrag ist relevant. Seit der Änderung vom 27. April 2026 ist Microsofts Lizenz am geistigen Eigentum der Modelle und Produkte bis 2032 nicht exklusiv. OpenAI kann Kunden über jede Cloud bedienen. Zahlungen aus der Umsatzbeteiligung an Microsoft laufen bis 2030, unterliegen aber einer nicht veröffentlichten Gesamtobergrenze. Eine Azure-Exklusivität kann die heutige Bewertung nicht tragen. Microsoft · aktuelle Bedingungen der Partnerschaft
4. Die Kapitalintensität könnte wichtiger sein als die Rangliste der Modelle
Im Geschäftsjahr 2026 lag der operative Cashflow bei 182,9 Mrd. USD, die zahlungswirksamen Sachinvestitionen betrugen 115,9 Mrd. USD. Die Differenz belief sich auf 67,0 Mrd. USD, nach 71,6 Mrd. USD im Vorjahr. Das Umsatzwachstum führte somit nicht zu einem Anstieg des so definierten freien Cashflows. Die Grafik zeigt diese einfache Cashflow-Kennzahl, nicht den für die Bewertung verwendeten FCFF. Microsoft · Kapitalflussrechnung für das Geschäftsjahr 2026
Die Barzahlungen bilden nicht die gesamten Investitionen ab: Microsoft erhält auch Vermögenswerte über Finanzierungsleasing. Der Ausblick des Managements für das Geschäftsjahr 2027 sieht höhere Investitionen und einen effektiven Steuersatz von rund 20% vor. Umgliederungen zwischen Finanzierungs- und Operating-Leasing verändern den ausgewiesenen Investitionsaufwand, beseitigen aber nicht die wirtschaftlichen Kosten der Rechenzentren. Microsoft · Ergebniskonferenz vom 29. Juli 2026
Unsere Einschätzung: Der größte Schaden entstünde, wenn Nachfragerückgänge auf langfristige Infrastrukturverpflichtungen träfen. Deshalb bleiben Investitionen und Abschreibungen im Modell in den ersten beiden Jahren auf den absoluten Dollarbeträgen des Basisszenarios. Sie verschwinden nicht mit dem Umsatz.
5. So funktioniert die Bewertung
Wir bewerten ganz Microsoft mit FCFF = EBIT × (1 − Steuersatz) + Abschreibungen − Investitionen − Zunahme des Working Capital. Die Prognose umfasst die Geschäftsjahre 2027–2036. Der erste Cashflow wird anteilig für den Zeitraum vom 28. Oktober 2026 bis zum 30. Juni 2027 angesetzt; die folgenden Cashflows werden auf die jeweiligen Geschäftsjahresenden diskontiert. Saisonalität innerhalb des ersten Teiljahres berücksichtigen wir nicht.
Im Basisszenario sinkt das Umsatzwachstum im Kerngeschäft von 16% auf 5%, während sich die operative Marge bei 46% einpendelt. Die Investitionen einschließlich neuer Vermögenswerte aus Finanzierungsleasing gehen von 45% auf 20% des Umsatzes zurück; die Abschreibungen liegen am Ende bei 16%. Die Zunahme des Working Capital bindet 2% des zusätzlichen Umsatzes. Das sind Annahmen des Autors, weder Analystenkonsens noch Microsoft-Prognosen. Die Modelltabelle zeigt den vollständigen jährlichen Verlauf.
Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) beträgt 9,0%, das nominale langfristige Wachstum in USD nach 2036 beträgt 3,0%. Als Ausgangspunkt dient die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von 4,99% am 27. Oktober 2026. Unsere Annahmen eines Betas von 0,90, einer Aktienrisikoprämie von 4,5%, Fremdkapitalkosten von 5,5% und eines Fremdkapitalanteils von 2,6% ergeben rund 8,9%, aufgerundet auf 9,0%. Abgesehen von der Staatsanleiherendite sind dies Annahmen und keine beobachteten Marktdaten. U.S. Treasury · Zinsdaten
Der tatsächliche Anteil der Umsatzbeteiligung an den 24,1 Mrd. USD ist unbekannt. Wir verwenden 2,4 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2026 als Näherungswert, ziehen ihn von der Umsatzbasis des Kerngeschäfts ab und prognostizieren ihn separat: 2,8 / 3,0 / 3,2 / 3,4 / 1,8 / 0 Mrd. USD in den Geschäftsjahren 2027–2032. Der letzte Teilbetrag bildet das Auslaufen im Kalenderjahr 2030 näherungsweise ab. Zeitplan, Höhe und eine EBIT-Marge von 100% auf diese Gebühren sind Annahmen; in den Endwert fließen keine Lizenzgebühren ein. Wird der anfängliche Näherungswert von 0 auf 5 Mrd. USD verändert, verschiebt sich das zentrale Ergebnis lediglich von rund 360 auf 355 USD.
6. Vier Bewertungen, drei Formen der Niederlage
Anpassung: Der Umsatz im Kerngeschäft liegt am Ende 4% unter der Basis, die Marge ist 0,5 Prozentpunkte niedriger und die OpenAI-Beteiligung behält die Hälfte ihres modellierten Werts. Microsoft bringt viele Kunden zu alternativen Modellen und drosselt künftige Investitionen.
Zentral: Die Umsatzlücke wächst auf 12%, die Marge fällt um 2 Prozentpunkte und die OpenAI-Beteiligung behält 25% ihres modellierten Werts. Hinzu kommt ein angenommener Forderungsausfall von 1,5 Mrd. USD. Der Umsatzdruck geht über den OpenAI-Vertrag hinaus und betrifft auch die Wettbewerbsposition von Azure und den Anwendungen. Die Investitionen können im Zeitverlauf sinken; ihr Anteil am Umsatz liegt am Ende 1 Prozentpunkt unter der Basis.
Stress: Die Umsatzlücke erreicht 25%, die Marge liegt 6 Prozentpunkte niedriger, die OpenAI-Beteiligung ist wertlos und die gesamten Forderungen von 6 Mrd. USD fallen aus. Der WACC steigt auf 9,5%. Dieses Szenario verbindet eine breitere Enttäuschung über KI-Renditen mit Infrastrukturverpflichtungen; es folgt nicht automatisch daraus, dass ein Anthropic-Modell besser ist. Sämtliche Szenarioparameter sind Annahmen des Autors.
7. Woher kommt der Verlust von 561 Mrd. USD?
Von der Wertminderung im zentralen Szenario entfallen rund 431 Mrd. USD auf den niedrigeren Wert der operativen Cashflows, 128 Mrd. USD auf die OpenAI-Beteiligung und 1,5 Mrd. USD auf Forderungen. Auf die bereits reduzierten Cashflows wenden wir keinen zusätzlichen, frei gewählten „KI-Abschlag“ an.
Der anfängliche Näherungswert der Beteiligung beträgt 25% × 852 Mrd. USD × 80% = 170,4 Mrd. USD. Die 852 Mrd. USD sind die bestätigte Post-Money-Bewertung aus der am 31. März 2026 angekündigten Finanzierungsrunde. Ein Abschlag von 20% berücksichtigt näherungsweise Illiquidität, Steuern, Vorzugsrechte und unsichere Verwässerung. Er ist weder eine formelle Bewertung des Instruments noch dessen Buchwert. OpenAI · abgeschlossene Finanzierungsrunde
Zum operativen Wert addieren wir liquide Mittel und kurzfristige Anlagen; Schulden und Verbindlichkeiten aus Finanzierungsleasing ziehen wir ab. Andere Beteiligungen, darunter Anthropic, addieren wir mangels ausreichend detaillierter öffentlicher Aufschlüsselung nicht separat. Mögliche Wertsteigerungen dieser Beteiligungen bleiben als Vorteil unberücksichtigt. Aktienbasierte Vergütung bleibt als Aufwand im EBIT enthalten und wird nicht wieder hinzugerechnet. Für die Werte je Aktie verwenden wir konstant 7,453 Mrd. verwässerte Aktien aus dem Geschäftsjahr 2026. Die Bilanz bleibt die zuletzt veröffentlichte zum 30. Juni; eine Aktualisierung auf Oktober wird nicht vorgetäuscht.
8. Die größte Unsicherheit liegt in den späteren Jahren
Rund 68% des operativen Werts im zentralen Szenario entfallen auf den Endwert. Bei einem WACC von 8,5–9,5% und einem langfristigen Wachstum von 2,5–3,5% ergibt sich für dasselbe Szenario eine Spanne von etwa 310–424 USD je Aktie. Das ist eine Sensitivitätsanalyse, kein statistisches Konfidenzintervall.
Das Modell setzt deutlich effizientere Investitionen voraus. Die zentralen Endwertparameter implizieren eine Rendite auf reinvestiertes Kapital von rund 34,5% – ein anspruchsvolles Ergebnis. Liegen die Investitionen im Endwert um 2 Prozentpunkte des Umsatzes höher, sinkt der Wert von 358 auf rund 342 USD. Investitionen lassen sich nicht unbegrenzt senken und zugleich das Wachstum erhalten.
Bei unveränderten Basisprognosen würde ein Kurs von 531,33 USD einen WACC von rund 8,0% erfordern. Dieser umgekehrte DCF belegt nicht, dass der Markt tatsächlich diesen Diskontierungssatz verwendet. Auch höheres Wachstum oder eine dauerhaftere Profitabilität könnten einen höheren Kurs rechtfertigen. Wir beanspruchen keinen Zugang zum Analystenkonsens.
9. Was würde das Szenario infrage stellen?
Für geringere Schäden sprächen Kunden, die nach einem Modellwechsel bei Azure bleiben, stabile Anwendungsmargen und niedrigere Investitionen ohne Wachstumseinbußen. Für größere Schäden sprächen Kundenabwanderung aus Microsofts Ökosystem, dauerhaft hohe Investitionen bei schwächeren Umsätzen und schlechtere Zahlungseingänge von OpenAI. Diese Geschäftsergebnisse sind wichtiger als eine einzelne Modellrangliste.
Zu beobachten sind die nächsten Angaben zu Azure und Copilot, Margen, Forderungen gegenüber OpenAI und Leasingverpflichtungen. Eine neue Finanzierungsrunde kann den Referenzpreis für Beteiligungen erhöhen, ohne eine verbesserte Cashflow-Erzeugung zu belegen.
Fazit: Der Verlust der Führungsposition von OpenAI könnte Microsoft Hunderte Milliarden Dollar kosten. Das Ausmaß hängt aber vor allem davon ab, ob Microsoft Kunden hält und seine Infrastruktur auslastet. Unsere zentrale Konfiguration ergibt rund 2,7 Bio. USD Eigenkapitalwert. Die geschätzten Kosten des Szenariowechsels selbst betragen 17,4% unserer Basisbewertung.
Datenstand und Grenzen: Die Analyse wurde vor den Ergebnissen für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 eingefroren, deren Veröffentlichung nach Börsenschluss am 28. Oktober 2026 vorgesehen ist. Diese Ergebnisse sind nicht enthalten. Die Fakten stammen aus Unternehmensberichten und -mitteilungen, vom U.S. Treasury sowie aus Kursdaten von Twelve Data; Szenarien und DCF sind Berechnungen des Autors. Die vollständigen Bedingungen der Umsatzbeteiligung, die Rechte aller Anteilsklassen und die künftige Auslastung der Rechenzentren sind unbekannt. Dies ist eine bedingte wirtschaftliche Analyse, keine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Microsoft · nächster Ergebnistermin
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