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USD · dividendi lordi reinvestiti · anni interi 2012–2025, separatamente gen.–set. 2026
Base: 31 dic. 2011 = 100. Valori di fine anno; il tratto tratteggiato copre il periodo parziale del 2026 fino al 30 settembre. Le linee non rappresentano andamenti giornalieri.
| Periodo | MSCI Philippines | MSCI Emerging Markets | MSCI ACWI IMI |
|---|---|---|---|
| 2012 | 47,56% | 18,63% | 17,04% |
| 2013 | -2,01% | -2,27% | 24,17% |
| 2014 | 26,40% | -1,82% | 4,36% |
| 2015 | -6,25% | -14,60% | -1,68% |
| 2016 | -6,10% | 11,60% | 8,96% |
| 2017 | 25,19% | 37,75% | 24,58% |
| 2018 | -16,13% | -14,24% | -9,61% |
| 2019 | 11,04% | 18,88% | 27,04% |
| 2020 | -2,89% | 18,69% | 16,81% |
| 2021 | -3,45% | -2,22% | 18,71% |
| 2022 | -13,51% | -19,74% | -18,00% |
| 2023 | 4,29% | 10,27% | 22,18% |
| 2024 | -0,04% | 8,05% | 16,89% |
| 2025 | 0,51% | 34,36% | 22,60% |
| 2026 gen.–set. (da inizio anno) | -3,34% | 23,73% | 13,32% |
| Anni interi 2012–2025 | CAGR | Rendimento cumulato |
|---|---|---|
| MSCI Philippines | 3,39% | 59,39% |
| MSCI Emerging Markets | 6,04% | 127,18% |
| MSCI ACWI IMI | 11,56% | 362,76% |
Valori aggregati degli indici, non mediane delle società. Il P/E previsionale usa gli utili previsti.
P/E prospettico · Unità: ×
| Indice | P/E × | P/E previsionale × | P/B × | Rendimento da dividendi, % |
|---|---|---|---|---|
| MSCI Philippines | 10,49 | 9,59 | 1,58 | 3,48 |
| MSCI Emerging Markets | 14,90 | 9,72 | 2,39 | 2,02 |
| MSCI ACWI IMI | 21,55 | 16,20 | 3,43 | 1,63 |
Pesi dell’indice corretti per il flottante. I settori seguono la classificazione MSCI.
| Componente | Peso, % |
|---|---|
| ICTSI | 44,73 |
| BDO Unibank | 13,41 |
| Bank of the Philippine Islands | 8,38 |
| SM Prime Holdings | 7,72 |
| Ayala Corporation | 6,09 |
| Metropolitan Bank & Trust | 5,74 |
| SM Investments | 5,72 |
| PLDT | 4,27 |
| Manila Electric | 3,93 |
Crescita delle componenti in %, a prezzi costanti del 2018. Non sono contributi alla crescita del PIL.
| Componente | Variazione reale su base annua, % |
|---|---|
| Consumi delle famiglie | 2,8 |
| Consumi pubblici | 8,3 |
| Investimenti lordi | -9,2 |
| Esportazioni | 12,2 |
| Importazioni | 5,5 |
Commenti sui mercati
Il mio punto di vista sui mercati, sull'economia e sugli eventi rilevanti per gli investitori.
Azioni filippine: valutazione, concentrazione e rischio alla luce dei dati
Analisi e acquisizione delle fonti: 7 ottobre 2026. Mercato: 30 settembre 2026; rendimenti annuali completi 2012–2025, con gennaio–settembre 2026 separato. PIL: secondo trimestre (Q2) 2026, pubblicato il 7 agosto. IPC: settembre 2026, pubblicato il 6 ottobre. BSP: 2 ottobre 2026. Previsioni: comunicato della missione del FMI ai sensi dell’Articolo IV, edizione del 25 settembre 2026. Non sono quotazioni in tempo reale.
Abstract. Le azioni filippine sono convenienti o le loro valutazioni compensano rischi elevati? Questo studio descrittivo combina rendimenti comparabili, valutazioni, composizione degli indici e statistiche economiche ufficiali. Copre 14 anni solari completi, 2012–2025, e separatamente gennaio–settembre 2026. Le evidenze contrappongono valutazioni relative globali basse a risultati di lungo periodo deboli e notevole concentrazione dell’indice. Un basso P/E sugli ultimi 12 mesi, da solo, non dimostra sottovalutazione. Le questioni centrali riguardano utili per azione sostenibili, diritti degli azionisti e cambio del peso.
Parole chiave: Filippine, PSEi, MSCI Philippines, mercati emergenti, valutazione azionaria, concentrazione, rischio valutario.
1. Domanda di ricerca, dati e metodo
La domanda è: come si confrontano valutazioni e rischi delle azioni filippine con i mercati emergenti e globali e che cosa limita l’interpretazione di questi confronti? I rendimenti sono misurati dalla prospettiva di un investitore in USD. È uno studio descrittivo, non un modello di previsione dei prezzi degli indici o un esercizio d’identificazione causale.
I confronti dei risultati usano una tabella MSCI, una valuta e una convenzione: rendimento totale lordo, con dividendi in denaro reinvestiti prima della ritenuta fiscale. Le osservazioni dei grafici sono valori di fine anno solare; l’ultima copre nove mesi del 2026. Le linee di collegamento non rappresentano quotazioni giornaliere. La capitalizzazione composta di rendimenti pubblicati arrotondati può differire leggermente dai livelli degli indici non arrotondati. Dati dei rendimenti: 1.
Un patrimonio iniziale di 100 a fine 2011 viene moltiplicato successivamente per (1 + r/100). Il rendimento cumulato è il patrimonio finale diviso per 100 meno uno; il CAGR è la radice quattordicesima di quel rapporto meno uno. La deviazione standard campionaria dei rendimenti annui usa un denominatore n−1. Differisce dalla volatilità annualizzata MSCI calcolata su rendimenti mensili. Il periodo parziale 2026 è escluso dalle statistiche campionarie degli anni interi.
Le fonti hanno calendari distinti: le osservazioni di mercato terminano il 30 settembre; il PIL riguarda il secondo trimestre ed è stato pubblicato il 7 agosto; l’inflazione riguarda settembre ed è stata pubblicata il 6 ottobre. Tutte le fonti sono state recuperate il 7 ottobre 2026. Le previsioni FMI conservano la propria edizione e non sostituiscono mai statistiche osservate.
2. Storia istituzionale e scelta del benchmark
PSE combina la Borsa di Manila, fondata nel 1927, e la Borsa di Makati, fondata nel 1963. Le borse furono unificate il 23 dicembre 1992. L’anzianità istituzionale non implica un’esposizione investibile altrettanto ampia o liquida in tutti i periodi. Storia PSE: 2.
Il PSEi è il benchmark locale di 30 grandi società attivamente negoziate, ponderato per capitalizzazione corretta per il flottante ed espresso in pesos. Il PSEi standard segue i prezzi; il distinto PSEi Total Return Index reinveste i dividendi. MSCI Philippines copre azioni a grande e media capitalizzazione secondo la metodologia MSCI ed è il benchmark qui utilizzato per il confronto internazionale. I suoi rendimenti e valutazioni non devono essere etichettati PSEi. Definizioni PSE: 3; profilo MSCI: 4.
Le modifiche dei componenti contano. L’annuncio PSE del 27 luglio 2026 ha confermato l’ingresso di Maynilad Water Services (MYNLD) al posto di Converge (CNVRG) nel PSEi dal 3 agosto. Ha inoltre annunciato criteri di liquidità rivisti per la successiva revisione. I pesi odierni non vanno applicati retrospettivamente ai rendimenti storici. Revisione dell’indice: 5.
3. Risultati empirici: 14 anni solari completi
Sono calcoli dell’autore sui rendimenti annui pubblicati, esclusi imposte, commissioni, inflazione e periodo parziale 2026. Le Filippine hanno superato gli emergenti in 5 anni completi su 14. Questo descrive il campione; non è una stima della probabilità di sovraperformare l’anno prossimo. Dati iniziali: 1.
La data iniziale conta. Includere il forte rendimento del 2012 innalza l’intero campione. MSCI riporta −1,78% annualizzato nei dieci anni terminanti il 30 settembre 2026, mentre il nostro campione che parte prima ha un CAGR positivo. Entrambi possono essere corretti perché le finestre differiscono. Le azioni filippine hanno reso −3,34% da gennaio a settembre 2026; non è il risultato di un anno solare completo.
Il risultato descrittivo è chiaro ma circoscritto: in questa finestra le azioni filippine hanno remunerato gli investitori in USD meno del mercato globale ampio. Non attribuiamo numericamente il divario a valuta, valutazioni, dividendi o crescita degli utili perché non è stato ottenuto un insieme sincronizzato di quelle componenti.
4. Valutazioni: forte sconto sugli utili passati, piccolo sugli utili attesi
Sono aggregati degli indici dello stesso fornitore, non mediane dei rapporti aziendali. Rispetto agli emergenti, lo sconto filippino è del 29,6% sul P/E degli ultimi 12 mesi ma solo dell’1,3% sul P/E atteso, calcolato come uno meno il rapporto tra i rispettivi multipli. Lo sconto sugli utili attesi rispetto all’ACWI IMI globale è del 40,8%. La scelta del benchmark cambia la conclusione. Valutazioni: 1; conferma del profilo: 4.
Interpretazione dell’autore: il mercato appare poco costoso rispetto alle azioni globali, ma i soli utili attesi offrono poco sostegno all’affermazione di uno sconto insolitamente grande rispetto agli emergenti. Uno sconto può compensare rischi o riflettere differenze settoriali. Un rendimento da dividendo maggiore non garantisce il mantenimento delle distribuzioni e un rapporto prezzo/valore contabile minore non dimostra migliore qualità delle attività.
Non si stima alcun percentile storico di valutazione perché non è stata ottenuta una storia completa e comparabile dei P/E. L’inverso del P/E non è un rendimento garantito e la differenza tra P/E passato e atteso non viene trattata come previsione di crescita degli utili verificata indipendentemente.
5. Concentrazione: un’etichetta nazionale non garantisce diversificazione
Al 30 settembre, MSCI Philippines aveva nove componenti. I tre maggiori costituivano il 66,52% dell’indice, e ICTSI da sola il 44,73%. La capitalizzazione dell’indice corretta per il flottante era di circa 30,50 miliardi di USD; non è la capitalizzazione dell’intero mercato PSE. Componenti e capitalizzazione: 4.
Calcoliamo l’indice di Herfindahl H come somma dei quadrati dei pesi. Normalizzando i pesi arrotondati, che sommano al 99,99%, si ottengono H≈0,245 e un numero effettivo di posizioni equiponderate, 1/H≈4,09. È concentrazione dei pesi, non il numero di fattori di rischio indipendenti: correlazioni azionarie e legami societari possono ridurre ulteriormente la diversificazione.
Implicazione: comprare un indice nazionale crea un’esposizione notevole a poche società. I risultati del componente più grande possono dominare i cambiamenti nel resto del mercato. La classificazione settoriale non rivela l’intera composizione dei ricavi di un conglomerato, quindi i pesi settoriali non sostituiscono l’analisi dei segmenti o delle operazioni con parti correlate.
6. L’economia nel 2026: domanda, investimenti e pressioni sui prezzi
La PSA ha riportato una crescita reale del PIL del 2,3% su base annua nel secondo trimestre. I consumi delle famiglie sono cresciuti del 2,8%, quelli pubblici dell’8,3% e le esportazioni del 12,2%, mentre la formazione lorda di capitale è diminuita del 9,2%. Il grafico mostra tassi di crescita delle componenti, non contributi in punti percentuali al PIL. Una rapida crescita delle esportazioni non ne fa automaticamente il maggiore contributore alla crescita. PSA, 7 agosto 2026: 6.
A settembre l’inflazione generale CPI è accelerata al 7,2% su base annua, dal 6,1% di agosto; l’inflazione di fondo ha raggiunto il 4,7%. La PSA ha individuato aumenti più rapidi in alimentari, abitazione ed energia e trasporti. È un’osservazione mensile su base annua, non la media dell’intero 2026. PSA, pubblicato il 6 ottobre 2026: 7.
Questi fattori incidono sulle azioni attraverso canali diversi. Minori investimenti possono ridurre ordini e produttività futura. L’inflazione può aumentare le vendite nominali delle imprese con potere di prezzo comprimendo al contempo margini e potere d’acquisto reale dei consumatori. Costi di finanziamento più alti possono mettere sotto pressione immobiliare e imprese indebitate. Sono interpretazioni economiche, non effetti causali misurati sui prezzi azionari.
La BSP riportava un Target RRP del 5,00% nella tabella al 2 ottobre, in vigore dal 28 agosto. Il tasso ufficiale non è né un rendimento obbligazionario né il tasso di un prestito specifico. BSP: 8.
La dichiarazione della missione FMI ai sensi dell’articolo IV del 25 settembre 2026 prevedeva una crescita del PIL del 3,4% nel 2026 e del 5,1% nel 2027 e un’inflazione media rispettivamente del 5,6% e del 4,1%. Sono proiezioni dello staff di quella edizione, non una consultazione completata dal Consiglio esecutivo o dati WEO. La dichiarazione precede l’ultima pubblicazione del CPI di settembre. Il FMI sottolineava debolezza degli investimenti pubblici, costi dell’energia importata e rischi immobiliari, descrivendo al contempo le banche come ben capitalizzate, redditizie e liquide. FMI: 9.
7. Liquidità e istituzioni: costi più bassi non provano un cambio di regime
PSE ha riportato un valore medio giornaliero degli scambi di 7,72 miliardi di PHP nel primo semestre 2026, contro 6,80 miliardi nello stesso periodo 2025. La borsa ha collegato i maggiori volumi alla riduzione dell’imposta sulle transazioni azionarie dallo 0,6% allo 0,1%, efficace dal 1° luglio 2025. PSE, pubblicato il 14 agosto 2026: 10.
Costi di negoziazione più bassi possono facilitare gli scambi. Confrontare due semestri non isola l’effetto fiscale da variazioni dei prezzi, composizione degli scambi o grandi operazioni. Non affermiamo che la riforma abbia causato tutto l’aumento della liquidità. Una media di mercato non è la liquidità di una singola azione: contano anche differenziale, profondità del libro ordini e tempo necessario per uscire da una posizione.
La qualità del mercato dipende da prevedibilità normativa, informativa e tutela degli azionisti di minoranza. Un conglomerato può allocare efficacemente il capitale oppure rendere più difficile valutare i flussi di cassa infragruppo. Senza un esame a livello aziendale, non attribuiamo un unico giudizio di qualità all’intero mercato.
8. Il peso e gli scenari: separare aritmetica e previsioni
S indica PHP per USD. L’identità del rendimento è 1 + R_USD = (1 + R_PHP) × S_start / S_end. Un guadagno del 10% dell’indice locale e un aumento del 10% di USD/PHP producono un rendimento in USD nullo prima dei costi. È un esempio matematico, non una previsione valutaria. Un investitore in PLN deve considerare anche USD/PLN.
L’illustrazione seguente verifica la sensibilità del prezzo a utili e multipli. Il P/E atteso iniziale è 9,59×. La variazione del prezzo è calcolata come (1 + variazione EPS) × P/E finale / 9,59 − 1. Qui EPS è una base ipotetica coerente di utile per azione, non una previsione dell’indice reale con componenti mutevoli.
Sono ipotesi di sensibilità scelte deliberatamente, senza probabilità assegnate, esclusi dividendi, valuta, cambiamenti dei componenti e costi. Un basso multiplo iniziale non impedisce perdite se gli utili scendono e le valutazioni si comprimono ancora.
9. Letteratura di ricerca, limiti e controargomentazione
Ritter (2005) mostra che crescita economica e rendimenti azionari non sono collegati meccanicamente. Il suo campione di 16 Paesi nel 1900–2002 aveva una correlazione di −0,37 tra rendimenti reali e crescita del PIL reale pro capite, con p=0,16. Non dimostra un effetto negativo statisticamente significativo al livello del 5%; mette in discussione la selezione dei mercati basata soltanto sulla crescita del PIL. Questi coefficienti non vengono trasferiti alle Filippine odierne. Ritter, 2005, pp. 490 e 493: 11.
I possibili meccanismi sono semplici: la crescita può andare a nuove imprese private, lavoratori o consumatori; le emissioni azionarie possono diluire la proprietà; e i prezzi possono già riflettere prospettive attraenti. Agli azionisti interessano i flussi di cassa per azione posseduta e il prezzo pagato, non soltanto le dimensioni dell’economia.
La controargomentazione più forte: un passato debole non determina un futuro debole. Riforme, negoziazioni meno costose e investimenti in miglioramento possono cambiare le condizioni, mentre valutazioni relative globali basse possono aumentare la sensibilità alle notizie positive. Questo argomento richiede sostegno da risultati aziendali e stabilizzazione economica; un grafico storico da solo non lo prova né lo smentisce.
I limiti comprendono appena 14 osservazioni annue, sensibilità alla data iniziale, composizione dell’indice e settoriale mutevole, costi di attuazione esclusi e assenza di un modello controllato di utili/valuta/valutazione. Non eseguiamo test di significatività delle differenze dei rendimenti medi né regressioni causali. Le stime degli utili possono essere riviste, così come i dati macroeconomici. La concentrazione odierna non viene applicata al portafoglio storico. Tabelle del rischio lorde e nette con finestre di riferimento diverse non vengono combinate.
10. Conclusioni e quadro di monitoraggio
Le azioni filippine vanno esaminate come esposizione concentrata a imprese specifiche, rischio del peso e condizioni di finanziamento interne. Le valutazioni relative globali sono basse; lo sconto sugli utili attesi rispetto agli emergenti è piccolo. Risultati storici deboli e pesi concentrati giustificano ulteriori verifiche, non un’etichetta automatica di affare o di mercato da evitare.
Il monitoraggio dovrebbe coprire revisioni degli utili, flussi di cassa e leva dei maggiori componenti, inflazione e decisioni BSP, investimenti pubblici e liquidità effettiva dei singoli titoli. Una ripresa degli utili con valuta più stabile sosterrebbe uno scenario costruttivo. Qualità delle attività in deterioramento, utili più deboli e deprezzamento del peso metterebbero in discussione l’affermazione che i bassi multipli compensino adeguatamente il rischio.
Riferimenti e riproducibilità
Dati iniziali e unità sono disponibili nelle tabelle espandibili dei grafici. Grafici e calcoli: World Market Atlas. Dati di fonte: MSCI © 2026; informazioni attribuite a PSE, BSP e FMI; dati PSA con licenza CC BY 4.0. Questo studio educativo non assegna prezzi obiettivo né raccomandazioni d’acquisto.
Gli articoli riflettono le opinioni personali dell’autore alla data di pubblicazione. Non costituiscono raccomandazioni d’investimento.