World Market Atlasの成長を支えてください
企業価値評価のご注文は、プロジェクトの発展への支援にもつながります。
プロジェクトを支援する
個人投資家のための独立したプロジェクト、World Market Atlasの発展にご協力ください。皆さまの支援は、分析の作成やツールの改善に役立てられます。
企業価値評価のご注文は、プロジェクトの発展への支援にもつながります。
個人投資家のための独立したプロジェクト、World Market Atlasの発展にご協力ください。皆さまの支援は、分析の作成やツールの改善に役立てられます。
分析基準日：2026年11月3日。シュトゥットガルト取引所の参考買い・売り気配は21:19:51〜21:20:01 CET。計算には気配の中値を使用し、約定価格やXetra終値とは区別する。財務データは10月29日公表の2026年1〜9月報告書に基づく。
| 株式種類 | 買い気配 | 売り気配 | 中値 | 時刻 CET |
|---|---|---|---|---|
| VOW · 普通株 | 68.15 EUR | 68.6 EUR | 68.375 EUR | 21:20:01 |
| VOW3 · 優先株 | 68.68 EUR | 68.78 EUR | 68.73 EUR | 21:19:51 |
501,295,263 · VOW: 295,089,818 · VOW3: 206,205,445
出典: Börse Stuttgart · VOW · VOW3 · Volkswagen AG
ハイブリッド資本と非支配持分控除後の株主帰属利益。単位は十億ユーロ。期間をつなぐ計算であり予測ではない。
Volkswagen · Škoda · Audi · Porsche · TRATON
融資・リース・資金調達
顧客融資とリースには独自の資産・負債がある。株主帰属利益には両事業を含む。
筆者の仮定。結果は3年間を割り引いた現在価値。配当を0にすると両種類とも無配とする。
価格が要求する利益: 7.75 十億ユーロ
┆ 参考価格・中値: 68.73 EUR
EPSは0.06ユーロの優先分を考慮し501,295,263株に利益を配分する。割引率は株主資本コストでありWACCではない。希薄化、投資家の税金、支配権プレミアムは考慮しない。
3年後の価値: 72.03 EUR · 配当の現在価値: 2.55 EUR
| 年数 | 年間VOW配当（ユーロ） | 配当の現在価値 |
|---|---|---|
| 1 | 1.06 EUR | 0.946 EUR |
| 2 | 1.06 EUR | 0.845 EUR |
| 3 | 1.06 EUR | 0.754 EUR |
市場解説
投資家にとって重要な市場、経済、出来事についての私の視点。
フォルクスワーゲン：低い評価と利益回復への高コストな道のり
分析基準日：2026年11月3日。シュトゥットガルト取引所の参考買い・売り気配は21:19:51〜21:20:01 CET。計算には気配の中値を使用し、約定価格やXetra終値とは区別する。財務データは10月29日公表の2026年1〜9月報告書に基づく。
フォルクスワーゲンは簿価や2025年利益と比べると割安に見える。しかし、直近の減損で状況は変わった。投資価値を左右するのは再編後の収益力と回復までの時間だ。
1. 市場が評価する企業価値
対象はVolkswagen AGであり、Volkswagen、Škoda、Audi、Porsche、TRATONのトラック、金融サービスを含む。参考気配の中値はVOWが68.375ユーロ、VOW3が68.73ユーロ。普通株295,089,818株、優先株206,205,445株をそれぞれ乗じると、参考時価総額は約343.5億ユーロとなる。VOW3は原則として議決権を持たず、配当に優先権がある。同じ会社の別の株式種類である。
Börse Stuttgart · VOW Börse Stuttgart · VOW3 Volkswagen AG · Shares
2. 過去のPERでは利益変化を捉えきれない
2025年のVW AG株主帰属利益は66.73億ユーロで、この利益を使うPERは約5.15倍となる。しかし公表済み直近4四半期の利益は10.76億ユーロにすぎない。計算は66.73 − 35.23 − 20.74で、対応するPERは約31.9倍だ。どちらも過去の利益に基づき、予想値ではない。減損は直近利益を押し下げるが、以前の利益水準に戻る保証もない。
Volkswagen AG · Annual Report 2025 Volkswagen AG · 9M 2026
3. 最新報告書が示すこと
2026年1〜9月の売上高は2,334億ユーロ、報告営業利益は7,100万ユーロだった。特別項目控除前では約88億ユーロ、利益率は3.8%。Porscheののれんに対する64億ユーロの非現金減損が大きかった。非現金項目であることは本業の採算問題を解消しない。経営陣の2026年通期見通しは売上高約3,150億ユーロ、報告営業利益率は最大1%である。
Volkswagen AG · 29.10.2026
4. 貸借対照表にある二つの事業
自動車部門の9月末純流動性は約330億ユーロだった。投資や再編を支える資金であり、全額を配当に回せるわけではない。金融サービスの借入金は融資やリースなどを支えるため、グループ全体の負債を工場だけの価値から引くと誤解を招く。株主帰属簿価は1,707億ユーロで、PBRは約0.20倍。ハイブリッド資本と非支配持分は除いている。簿価は清算価値ではない。
Volkswagen AG · 9M 2026
5. 三つの評価シナリオ
モデルでは正常化した年間利益に達するまで3年とする。表の利益は税金、資金調達費用、ハイブリッド資本、非支配持分控除後の株主帰属利益である。PERは筆者の仮定で、アナリストの総意ではない。3年後の株主価値を株主資本コスト12%で割り引き、VOWの年1ユーロ、VOW3の年1.06ユーロの配当現在価値を加える。簡略化したシナリオ分析であり、完全なDCFや12カ月目標株価ではない。
筆者計算ではVOW3の1株価値は約24.0／53.8／92.2ユーロ。割引後の現在価値であり、2029年の予想市場価格ではない。無配、回復遅延、追加損失のリスクがある。自動車部門の流動性やPorsche・TRATONの価値は再加算しない。両社の利益は既にグループの株主帰属利益に含まれる。
6. 将来の姿
経営計画はモデル数を最大50%、商品構成の複雑さを最大75%削減するというものだ。いずれも計画上の削減上限である。2030年の営業利益率8〜10%は達成済みではなく目標だ。中国ではハイブリッドを含む20超の電動車投入を2026年に予定すると発表した。Rivianとの協業技術を使う最初のVWは2027年を予定する。コストや商品力の改善につながり得るが、資金と予定通りの実行が必要になる。
Volkswagen AG · Future Plan Volkswagen AG · 2030 Volkswagen AG · China Volkswagen AG · Factbook 2026
7. 改善を確認すべき項目
欧州の電気自動車受注は39%増えた一方、グループの世界BEV納車は2026年1〜9月に5.4%減った。回復は一様ではない。特別項目控除前利益率、再編に伴う現金支出、自動車キャッシュフロー、中国、ソフトウェア導入日程を確認したい。PER6倍、必要収益率12%、上記配当の前提では、VOW3の参考価格は3年後に約77.5億ユーロの正常化利益を必要とする。基本ケースの60億ユーロを上回る。現在価格は既に改善を必要としており、その速さと持続性が重要だ。
会社の予定表では2026年通期決算の公表は2027年3月9日である。
Volkswagen AG · 9M 2026 Volkswagen AG · Calendar
投稿は出版時点での著者の個人的な見解を反映しています。これらは投資を推奨するものではありません。