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시장 논평
시장, 경제, 투자자에게 중요한 사건에 대한 제 관점.
은행과 폴란드 재정적자: 시스템이 정부 자금조달에 유리하게 작용하는 방식
2026년 10월 9일 기준 분석. 국내 국채 보유액은 2026년 8월 31일 기준 명목금액입니다. 수치 예시는 메커니즘을 설명하며 효과 평가는 작성자의 해석입니다.
은행의 정부 자금조달은 특정 세제 및 규제상 우대의 혜택을 받습니다. 폴란드 은행 자산세의 입법 기록은 국채를 의도적으로 제외했음을 확인해 줍니다. 결합 효과는 정부 차입비용과 기업 자금조달 모두에 중요합니다.
1. 은행은 실제로 무엇에 자금을 대는가?
재정적자는 지출이 수입을 초과할 때 발생합니다. 정부는 국채와 재정증권 등의 금융상품으로 자금을 조달합니다. 총차입 수요에는 과거 부채의 상환도 포함되며 순차입 수요는 다른 자금조달 흐름도 반영합니다. 따라서 발행액은 적자와 같지 않습니다. [2]
재무부에 따르면 2026년 8월 말 NBP를 포함한 국내 은행은 국내 국채의 53.0%인 PLN 889.3 십억을 보유했으며 전체 명목금액은 PLN 1,678.1 십억이었습니다. 이는 미상환 부채 잔액이며 2026년 적자 자금조달에서 차지하는 비중이 아닙니다. 수치는 은행에 예치한 예산 예금을 담보하는 증권도 포함하는 재무부의 B 방식을 사용합니다. 공공부문의 모든 부채를 포함하지 않으며 상업은행만을 대상으로 한 것도 아닙니다. [1]
은행은 신규 발행을 매수하면 발행자에게 지급하고 이자 및 원금 상환 청구권을 얻습니다. 유통시장 매수는 이전 보유자에게 지급합니다. 부채의 유동성과 가격 형성에는 기여하지만 그 거래로 정부가 새로운 자금을 얻지는 않습니다.
도매시장은 일부 국채 전문딜러에 의존합니다. 이 지위를 자발적으로 받아들인 기관은 입찰 참여와 최소 매수 비중 달성을 약속합니다. 모든 은행이 전체 적자를 충당해야 하는 일반적 의무는 아닙니다. [3]
2. 돈은 어떻게 움직이는가?
단순화한 예: 상업은행은 자기계정으로 신규 발행 채권을 PLN 100에 매수하고 정부는 전액을 민간 수취인에게 지출합니다. 세금, 이자, 기타 거래는 생략합니다.
지출 후 지급준비금은 채권 매수 은행과 다른 은행으로 이동할 수 있습니다. 상업은행 부문 전체에서 추가 채권은 자산, 예금은 부채로 나타납니다. 이는 정부에 대한 무제한 자금조달 능력이 아니라 결제를 설명합니다. [4]
3. 정부 부채가 우대받는 이유는 무엇인가?
은행 자산세는 직접적인 비용 차이를 만듭니다. 2026년 세율은 월별 과세표준의 0.0366%입니다. 은행은 PLN 4 십억의 기준금액, 자기자본, 법정 공제를 반영해 과세표준을 계산합니다. 국채와 법에 따라 국가가 보증하는 증권은 과세표준을 줄입니다. 일반적인 기업대출에는 대체로 이에 상응하는 제외가 없습니다. [5]
이 세금만 고려한 예: 양의 과세표준 내에서 추가 과세자산 PLN 100 백만을 12개 월별 평가일 모두에 보유하면 연간 세금 PLN 439,200이 발생합니다. PLN 100 백만 × 0.0366% × 12입니다. 적격 국채에는 이 부담이 발생하지 않습니다. 자금조달 비용, 위험, 소득세를 반영하기 전 이점은 연간 약 0.44 퍼센트포인트입니다. 이미 제정된 2027년과 2028년 은행 세율 인하는 이점의 가치를 줄이지만 제외 자체를 없애지는 않습니다. [5]
건전성 규칙은 세제 혜택에 더해집니다:
따라서 은행은 이자를 받으면서 자산세를 줄이고 유동성 완충자산을 동시에 구축할 수 있습니다. 채권은 대체로 레버리지비율의 비가중 익스포저 지표에 계속 포함됩니다. 자본 우대가 무제한 재무상태표 여력을 만들지는 않습니다. [6]
4. 이 효과는 의도된 것인가?
세제 우대에는 명확한 입법 기록이 있습니다. 2015년 12월 30일 상원 위원회 회의에서 법안 발의자들을 대표한 Barbara Bubula는 국채 매수가 새 세금의 적용을 받아서는 안 된다고 설명했습니다. 제외가 예산 수입에 미치는 영향을 상쇄하기 위해 세율을 높였습니다. [9]
2022년 11월 재무부는 법에 따라 국가가 보증하는 증권으로 제외를 확대하는 이유를 설명했습니다. 보증된 BGK와 PFR 채권에 과세하면 요구수익률이 높아지고 결국 정부가 비용을 부담하기 때문입니다. 이는 해당 자금조달의 비용을 낮추려는 의도를 기록합니다. [10]
BGK가 관리하는 기금의 일부 프로그램과 PFR의 Financial Shield는 직접 국채 발행과 별도로 자금을 조달했습니다. 재무부는 폴란드 국내 공공부채 정의에서 EU의 EDP 부채 지표로 조정할 때 해당 부채를 포함합니다. 중앙예산 밖에서 자금을 조달해도 더 넓은 부채 계산에서 채무가 사라지는 것은 아닙니다. 다만 모든 BGK 채권이 같은 보증이나 우대를 받지는 않습니다. [11]
CRR과 LCR은 EU 건전성 규제입니다. 정부 부채에 미치는 유리한 효과는 기록으로 확인된 폴란드 세제 변경의 목적과 구분해야 합니다.
5. 한계와 비용은 무엇인가?
NBP는 상업은행과 역할이 다릅니다. 폴란드 헌법 제220조(2)는 예산법이 중앙은행에 대한 채무로 적자를 조달하도록 규정하는 것을 금지합니다. TFEU 제123조는 중앙은행의 공공부문 대출과 공공부채 직접 매수를 금지합니다. 유통시장 매수는 별도 규칙의 적용을 받으며 금지를 우회해서는 안 됩니다. [12]
정부가 국내 부채 매수자와 유동적인 시장에 접근할 수 있다는 것은 경제에 도움이 됩니다. 잠재적인 비용은 은행이 재정 여건에 더 의존하게 되는 것입니다. 수익률 상승은 과거 발행된 고정금리 채권의 시장가치를 낮추며 국가부채 스트레스는 은행의 경제 자금지원 능력을 제한할 수 있습니다. 보고 이익과 자본에 대한 영향은 회계 분류와 헤지에도 달려 있습니다. [13]
우리의 평가: 시스템 설계는 정부 자금조달에 유리하게 작용합니다. 은행의 선택을 일부 다른 자산 대신 채권으로 이동시킬 수 있지만 정부 부채 포트폴리오 증가만으로 기업대출 감소를 입증하지는 못합니다. 신용 수요, 은행 유동성, 자본도 중요합니다. 우대는 부채 판매를 쉽게 만들지만 지속 가능한 공공 수입을 대신하거나 위험을 없애지는 않습니다.
출처
게시물은 발행 시점 저자의 개인 견해를 반영하며 투자 추천이 아니다.