Заказывая оценку компании, вы также поддерживаете развитие проекта.
Помогите развивать World Market Atlas — независимый проект для частных инвесторов. Ваша поддержка помогает нам готовить аналитические материалы и совершенствовать инструменты.
USD · реинвестированные дивиденды до налогов · полные годы 2012–2025, отдельно январь–сентябрь 2026
База: 31 декабря 2011 = 100. Точки на конец года; пунктирный отрезок — неполный 2026 год по 30 сентября. Линии не отражают ежедневную динамику.
| Период | MSCI Philippines | MSCI Emerging Markets | MSCI ACWI IMI |
|---|---|---|---|
| 2012 | 47,56% | 18,63% | 17,04% |
| 2013 | -2,01% | -2,27% | 24,17% |
| 2014 | 26,40% | -1,82% | 4,36% |
| 2015 | -6,25% | -14,60% | -1,68% |
| 2016 | -6,10% | 11,60% | 8,96% |
| 2017 | 25,19% | 37,75% | 24,58% |
| 2018 | -16,13% | -14,24% | -9,61% |
| 2019 | 11,04% | 18,88% | 27,04% |
| 2020 | -2,89% | 18,69% | 16,81% |
| 2021 | -3,45% | -2,22% | 18,71% |
| 2022 | -13,51% | -19,74% | -18,00% |
| 2023 | 4,29% | 10,27% | 22,18% |
| 2024 | -0,04% | 8,05% | 16,89% |
| 2025 | 0,51% | 34,36% | 22,60% |
| 2026 январь–сентябрь (с начала года) | -3,34% | 23,73% | 13,32% |
| Полные годы 2012–2025 | CAGR | Накопленная доходность |
|---|---|---|
| MSCI Philippines | 3,39% | 59,39% |
| MSCI Emerging Markets | 6,04% | 127,18% |
| MSCI ACWI IMI | 11,56% | 362,76% |
Агрегаты индексов, а не медианы компаний. Forward P/E использует прогнозируемую прибыль.
Прогнозный P/E · Единица: ×
| Индекс | P/E × | Прогнозный P/E × | P/B × | Дивидендная доходность % |
|---|---|---|---|---|
| MSCI Philippines | 10,49 | 9,59 | 1,58 | 3,48 |
| MSCI Emerging Markets | 14,90 | 9,72 | 2,39 | 2,02 |
| MSCI ACWI IMI | 21,55 | 16,20 | 3,43 | 1,63 |
Веса в индексе скорректированы с учётом акций в свободном обращении. Секторы соответствуют классификации MSCI.
| Компонент | Вес в % |
|---|---|
| ICTSI | 44,73 |
| BDO Unibank | 13,41 |
| Bank of the Philippine Islands | 8,38 |
| SM Prime Holdings | 7,72 |
| Ayala Corporation | 6,09 |
| Metropolitan Bank & Trust | 5,74 |
| SM Investments | 5,72 |
| PLDT | 4,27 |
| Manila Electric | 3,93 |
Рост компонентов в %, в постоянных ценах 2018 года. Это не вклады в рост ВВП.
| Компонент | Реальное изменение год к году, % |
|---|---|
| Потребление домашних хозяйств | 2,8 |
| Потребление правительством | 8,3 |
| Валовое накопление капитала | -9,2 |
| Экспорт | 12,2 |
| Импорт | 5,5 |
Рыночные комментарии
Моя точка зрения на рынки, экономику и события, которые важны для инвесторов.
Акции Филиппин: оценка, концентрация и риск в свете данных
Анализ и получение источников: 7 октября 2026. Рынок: 30 сентября 2026; полные годовые доходности за 2012–2025, отдельно январь–сентябрь 2026. ВВП: Q2 2026, публикация 7 августа. ИПЦ: сентябрь 2026, публикация 6 октября. BSP: 2 октября 2026. Прогнозы: заявление миссии МВФ по статье IV, редакция от 25 сентября 2026. Это не котировки в реальном времени.
Аннотация. Дёшевы ли акции Филиппин или их оценки компенсируют повышенный риск? Это описательное исследование объединяет сопоставимые доходности, оценки, состав индекса и официальную экономическую статистику. Оно охватывает 14 полных календарных лет, 2012–2025, и отдельно январь–сентябрь 2026. Данные противопоставляют низкие оценки относительно мирового рынка слабым долгосрочным результатам и значительной концентрации индекса. Одного низкого исторического P/E недостаточно для доказательства недооценённости. Ключевые вопросы — устойчивая прибыль на акцию, права акционеров и курс песо.
Ключевые слова: Филиппины, PSEi, MSCI Philippines, развивающиеся рынки, оценка акций, концентрация, валютный риск.
1. Исследовательский вопрос, данные и метод
Вопрос таков: как оценки и риски акций Филиппин соотносятся с развивающимися и мировыми рынками и что ограничивает интерпретацию этих сравнений? Доходности измеряются с позиции инвестора в USD. Это описательное исследование, а не модель прогнозирования уровня индекса или установления причинных связей.
Сравнения результатов используют одну таблицу MSCI, одну валюту и одну методику: полную доходность до налогов с реинвестированием денежных дивидендов до удержания налога. Наблюдения на графике — конечные значения календарных лет; последнее охватывает девять месяцев 2026. Соединяющие линии не представляют ежедневные котировки. Накопление округлённых опубликованных доходностей может немного отличаться от неокруглённых уровней индекса. Данные доходности: 1.
Начальный капитал 100 в конце 2011 последовательно умножается на (1 + r/100). Накопленная доходность — конечный капитал, делённый на 100, минус единица; CAGR — корень четырнадцатой степени из этого отношения минус единица. Выборочное стандартное отклонение годовых доходностей использует знаменатель n−1. Оно отличается от годовой волатильности MSCI, рассчитанной по месячным доходностям. Неполный 2026 исключён из статистики полных лет.
У источников разные временные точки: рыночные наблюдения заканчиваются 30 сентября; ВВП охватывает Q2 и опубликован 7 августа; инфляция относится к сентябрю и опубликована 6 октября. Все источники получены 7 октября 2026. Прогнозы МВФ сохраняют свою редакцию и никогда не заменяют наблюдаемую статистику.
2. История институтов и выбор ориентира
PSE объединяет Манильскую фондовую биржу, основанную в 1927, и фондовую биржу Макати, основанную в 1963. Биржи объединились 23 декабря 1992. Возраст института не означает одинаково широкую и ликвидную инвестиционную экспозицию в разные периоды. История PSE: 2.
PSEi — местный ориентир из 30 крупных активно торгуемых компаний, взвешенный по капитализации с поправкой на свободное обращение и выраженный в песо. Обычный PSEi отслеживает цены; отдельный PSEi Total Return Index реинвестирует дивиденды. MSCI Philippines охватывает крупные и средние компании по методологии MSCI и используется здесь для международного сравнения. Его доходности и оценки нельзя обозначать как PSEi. Определения PSE: 3; профиль MSCI: 4.
Изменения состава важны. В объявлении PSE от 27 июля 2026 подтверждена замена Converge (CNVRG) на Maynilad Water Services (MYNLD) в PSEi с 3 августа. Также объявлены изменённые критерии ликвидности для следующего пересмотра. Сегодняшние веса нельзя задним числом применять к историческим доходностям. Пересмотр индекса: 5.
3. Эмпирические результаты: 14 полных календарных лет
Это авторские расчёты по опубликованным годовым доходностям без налогов, комиссий, инфляции и неполного 2026. Филиппины опередили развивающиеся рынки в 5 из 14 полных лет. Это описание выборки, а не оценка вероятности опережения в следующем году. Исходные данные: 1.
Дата начала имеет значение. Включение сильной доходности 2012 улучшает результат всей выборки. MSCI сообщает −1.78% годовых за десять лет по 30 сентября 2026, тогда как наша выборка с более ранним началом имеет положительный CAGR. Оба результата могут быть верны из-за разных окон. С января по сентябрь 2026 акции Филиппин принесли −3.34%; это не результат полного календарного года.
Описательный вывод ясен, но ограничен: в этом окне акции Филиппин вознаградили инвесторов в USD меньше, чем широкий мировой рынок. Мы не распределяем разрыв количественно между валютой, оценками, дивидендами и ростом прибыли, поскольку синхронизированная панель этих компонентов не была получена.
4. Оценки: большой дисконт по историческому P/E, небольшой по прогнозному
Это агрегированные показатели индексов одного поставщика, а не медианы коэффициентов компаний. Дисконт Филиппин относительно развивающихся рынков составляет 29.6% по историческому P/E, но лишь 1.3% по прогнозному P/E; расчёт — единица минус отношение соответствующих мультипликаторов. Прогнозный дисконт к глобальному ACWI IMI равен 40.8%. Выбор ориентира меняет вывод. Оценки: 1; подтверждение профиля: 4.
Интерпретация автора: рынок выглядит недорогим относительно мировых акций, но сами ожидаемые прибыли слабо подтверждают тезис о необычно большом дисконте к развивающимся рынкам. Дисконт может компенсировать риск или отражать отраслевые различия. Повышенная дивидендная доходность не гарантирует сохранения выплат, а низкая цена/балансовая стоимость не доказывает лучшего качества активов.
Исторический процентиль оценки не рассчитывается, поскольку полная сопоставимая история P/E не получена. Обратный P/E — не гарантированная доходность; разница между историческим и прогнозным P/E не считается независимо подтверждённым прогнозом роста прибыли.
5. Концентрация: название страны не гарантирует диверсификации
На 30 сентября в MSCI Philippines было девять компонентов. Три крупнейших составляли 66.52% индекса, а одна ICTSI — 44.73%. Капитализация индекса с поправкой на свободное обращение составляла примерно USD 30.50 млрд; это не капитализация всего рынка PSE. Состав и капитализация: 4.
Индекс Херфиндаля H рассчитывается как сумма квадратов весов. Нормирование округлённых весов, сумма которых равна 99.99%, даёт H≈0.245 и эффективное число равновзвешенных позиций 1/H≈4.09. Это концентрация весов, а не число независимых факторов риска: корреляции акций и корпоративные связи могут дополнительно снижать диверсификацию.
Следствие: покупка странового индекса создаёт значительную экспозицию на небольшое число компаний. Результат крупнейшего компонента может перекрывать изменения остального рынка. Отраслевая классификация не раскрывает полную структуру выручки конгломерата, поэтому отраслевые веса не заменяют анализ сегментов и сделок со связанными сторонами.
6. Экономика 2026: спрос, инвестиции и ценовое давление
PSA сообщило о росте реального ВВП на 2.3% год к году в Q2. Потребление домохозяйств выросло на 2.8%, государственное потребление — на 8.3%, экспорт — на 12.2%, тогда как валовое накопление капитала сократилось на 9.2%. График показывает темпы роста компонентов, а не их вклады в ВВП в процентных пунктах. Быстрый рост экспорта не делает его автоматически крупнейшим источником роста. PSA, 7 августа 2026: 6.
Общая инфляция ИПЦ в сентябре ускорилась до 7.2% год к году с 6.1% в августе; базовая достигла 4.7%. PSA отметило ускорение роста цен на продовольствие, жильё и энергию, а также транспорт. Это годовое изменение месячного наблюдения, а не среднее за полный 2026. PSA, опубликовано 6 октября 2026: 7.
На акции это влияет по разным каналам. Снижение инвестиций может уменьшать заказы и будущую производительность. Инфляция способна повышать номинальные продажи компаний с ценовой властью, одновременно сжимая маржу и реальную покупательную способность потребителей. Удорожание финансирования может давить на недвижимость и закредитованный бизнес. Это экономические интерпретации, а не измеренные причинные эффекты на цены акций.
В таблице BSP на 2 октября указана целевая ставка RRP 5.00%, действующая с 28 августа. Ключевая ставка — не доходность облигации и не ставка конкретного кредита. BSP: 8.
Заявление миссии МВФ по статье IV от 25 сентября 2026 прогнозировало рост ВВП на 3.4% в 2026 и 5.1% в 2027, среднюю инфляцию 5.6% и 4.1% соответственно. Это прогнозы сотрудников той редакции, а не завершённая консультация Исполнительного совета или данные WEO. Заявление предшествует последней публикации сентябрьского ИПЦ. МВФ выделил слабые государственные инвестиции, стоимость импортируемой энергии и риски недвижимости, описав банки как хорошо капитализированные, прибыльные и ликвидные. МВФ: 9.
7. Ликвидность и институты: снижение издержек не доказывает смены режима
PSE сообщила о среднем дневном объёме торгов PHP 7.72 млрд в H1 2026 против PHP 6.80 млрд за аналогичный период 2025. Биржа связала рост оборота со снижением налога на операции с акциями с 0.6% до 0.1%, вступившим в силу 1 июля 2025. PSE, опубликовано 14 августа 2026: 10.
Снижение торговых издержек может поддерживать оборот. Сопоставление двух полугодий не отделяет налоговый эффект от изменения цен, структуры торгов и крупных сделок. Мы не утверждаем, что реформа вызвала весь прирост ликвидности. Среднее по рынку — не ликвидность отдельной акции: важны также спред, глубина книги заявок и время выхода из позиции.
Качество рынка зависит от предсказуемости регулирования, раскрытия информации и защиты миноритариев. Конгломерат может эффективно распределять капитал или затруднять оценку внутрикорпоративных денежных потоков. Без анализа компаний мы не присваиваем единую оценку качества всему рынку.
8. Песо и сценарии: отделяем арифметику от прогнозов
Пусть S — число PHP за USD. Тождество доходности: 1 + R_USD = (1 + R_PHP) × S_start / S_end. Рост местного индекса на 10% и повышение USD/PHP на 10% дают нулевую доходность в USD до издержек. Это математический пример, а не прогноз курса. Инвестору в PLN необходимо учитывать и USD/PLN.
Пример ниже проверяет чувствительность цены к прибыли и мультипликаторам. Начальный прогнозный P/E — 9.59×. Изменение цены рассчитывается как (1 + изменение EPS) × конечный P/E / 9.59 − 1. EPS здесь — гипотетическая согласованная база прибыли на акцию, а не прогноз реального индекса с меняющимся составом.
Это намеренно выбранные предпосылки чувствительности без присвоенных вероятностей, исключающие дивиденды, валюту, изменения состава и издержки. Низкий начальный мультипликатор не предотвращает убытки при падении прибыли и дальнейшем сжатии оценки.
9. Научная литература, ограничения и контраргумент
Риттер (2005) показывает, что экономический рост и доходности акций не связаны механически. В его выборке 16 стран за 1900–2002 корреляция реальных доходностей с ростом реального ВВП на душу населения составила −0.37 при p=0.16. Это не доказывает статистически значимого отрицательного эффекта на уровне 5%; результат ставит под сомнение выбор рынков исключительно по росту ВВП. Эти коэффициенты не переносятся на сегодняшние Филиппины. Риттер, 2005, с. 490 и 493: 11.
Возможные механизмы понятны: выгоды роста могут получать новые частные фирмы, работники или потребители; выпуск акций способен размывать долю владения; цены могут уже отражать привлекательные перспективы. Акционеров интересуют денежные потоки на принадлежащую им акцию и уплаченная цена, а не только размер экономики.
Сильнейший контраргумент: слабое прошлое не предопределяет слабого будущего. Реформы, удешевление торговли и улучшение инвестиций могут менять условия; низкие оценки относительно мира могут усиливать чувствительность к хорошим новостям. Этот аргумент требует подтверждения результатами компаний и экономической стабилизацией; один исторический график его не доказывает и не опровергает.
Ограничения включают лишь 14 годовых наблюдений, чувствительность к дате начала, изменения состава индекса и отраслей, исключённые издержки реализации и отсутствие контролируемой модели прибыли/валюты/оценки. Мы не проводим тест значимости разницы средних доходностей и причинную регрессию. Прогнозы прибыли могут пересматриваться; макроданные тоже меняются. Сегодняшняя концентрация не применяется к историческому портфелю. Таблицы риска для валовых и чистых доходностей с разными временными окнами не объединяются.
10. Выводы и система мониторинга
Акции Филиппин следует изучать как концентрированную экспозицию на конкретные компании, риск песо и условия внутреннего финансирования. Оценки относительно мирового рынка низки; прогнозный дисконт к развивающимся рынкам невелик. Слабые исторические результаты и концентрированные веса требуют дальнейшего анализа, а не автоматического ярлыка «выгодно» или «избегать».
Мониторинг должен охватывать пересмотр прибыли, денежные потоки и долговую нагрузку крупнейших компонентов, инфляцию и решения BSP, государственные инвестиции и фактическую ликвидность отдельных акций. Восстановление прибыли при более стабильной валюте поддержало бы конструктивный сценарий. Ухудшение качества активов, ослабление прибыли и снижение песо поставили бы под вопрос достаточность компенсации риска низкими мультипликаторами.
Источники и воспроизводимость
Исходные данные и единицы доступны в раскрываемых таблицах графиков. Графики и расчёты: World Market Atlas. Данные источников: MSCI © 2026; сведения PSE, BSP и МВФ с указанием авторства; данные PSA по CC BY 4.0. Это учебное исследование не устанавливает целевую цену и не даёт рекомендации покупать.
Должности отражают личные взгляды автора на издание. Это не инвестиционные рекомендации.