Помогите развитию World Market Atlas
Заказывая оценку компании, вы также поддерживаете развитие проекта.
Поддержать проект
Помогите развивать World Market Atlas — независимый проект для частных инвесторов. Ваша поддержка помогает нам готовить аналитические материалы и совершенствовать инструменты.
Рыночные комментарии
Моя точка зрения на рынки, экономику и события, которые важны для инвесторов.
Банки и бюджетный дефицит Польши: как система поддерживает финансирование государства
Анализ по состоянию на 9 октября 2026 года. Вложения в внутренние казначейские бумаги: 31 августа 2026 года, номинальная стоимость. Числовые примеры иллюстрируют механизм; оценка его последствий является интерпретацией автора.
Финансирование государства банками пользуется определёнными налоговыми и регуляторными преимуществами. Законодательные материалы по польскому налогу на банковские активы подтверждают намеренное исключение казначейских облигаций. Совокупный эффект важен как для стоимости государственных заимствований, так и для финансирования бизнеса.
1. Что в действительности финансируют банки?
Бюджетный дефицит возникает, когда расходы превышают доходы. Государство привлекает финансирование, в частности через казначейские облигации и векселя. Валовые потребности в заимствованиях включают также погашение ранее выпущенного долга, а чистые потребности учитывают и другие потоки финансирования. Поэтому объём выпуска не равен дефициту. [2]
По данным Минфина, на конец августа 2026 года внутренние банки, включая NBP, держали 889.3 млрд PLN, или 53.0% внутренних казначейских бумаг, совокупный номинальный объём которых составлял 1,678.1 млрд PLN. Это остаток непогашенного долга, а не доля банков в финансировании дефицита 2026 года. Использован вариант B Минфина, который также включает бумаги, обеспечивающие бюджетные депозиты, размещённые в банках. Показатели не охватывают ни все обязательства государственного сектора, ни исключительно коммерческие банки. [1]
Покупая новый выпуск, банк платит эмитенту и приобретает требование на проценты и погашение. При покупке на вторичном рынке деньги получает прежний владелец. Такая сделка поддерживает ликвидность долга и ценообразование, но сама по себе не даёт государству новых поступлений.
Оптовый рынок отчасти опирается на дилеров казначейских бумаг. Добровольно принявшие этот статус учреждения обязуются участвовать в аукционах и обеспечивать минимальную долю покупок. Это не общее требование к каждому банку покрывать весь дефицит. [3]
2. Как движутся деньги?
Упрощённый пример: коммерческие банки покупают новый выпуск за свой счёт на 100 PLN, после чего государство тратит всю сумму в пользу частных получателей. Налоги, проценты и другие операции опущены.
После расходов резервы могут поступить в другой банк, а не к покупателю облигаций. В целом по коммерческому банковскому сектору дополнительные облигации возникают в активах, а депозиты — в обязательствах. Пример иллюстрирует расчёты, а не безграничную возможность финансировать государство. [4]
3. Почему государственный долг получает льготный режим?
Налог на банковские активы создаёт прямую разницу в издержках. В 2026 году его месячная ставка составляет 0.0366% налоговой базы. При расчёте базы банки учитывают порог в 4 млрд PLN, собственные средства и установленные законом вычеты. Казначейские бумаги и бумаги, гарантированные Государственным казначейством в силу закона, уменьшают эту базу. Обычный кредит бизнесу, как правило, не получает аналогичного исключения. [5]
Пример, учитывающий только этот налог: дополнительные 100 млн PLN облагаемых активов в пределах положительной налоговой базы, удерживаемые на все 12 ежемесячных дат расчёта, создают 439,200 PLN налога в год: 100 млн PLN × 0.0366% × 12. Соответствующие требованиям казначейские облигации этого расхода не создают. Преимущество — около 0.44 процентного пункта в год до стоимости фондирования, риска и налога на прибыль. Установленное законом снижение ставки для банков в 2027 и 2028 годах уменьшает ценность преимущества, но не отменяет само исключение. [5]
Пруденциальные правила дополняют налоговую льготу:
Таким образом, банк может одновременно получать проценты, снижать налог на активы и формировать буфер ликвидности. Как правило, облигации остаются в невзвешенной мере экспозиции для коэффициента левериджа. Преимущество по капиталу не создаёт неограниченной ёмкости баланса. [6]
4. Был ли этот эффект намеренным?
Налоговая льгота ясно отражена в законодательных материалах. На заседании комиссии Сената 30 декабря 2015 года Барбара Бубула, представлявшая инициаторов законопроекта, объяснила, что покупки казначейских облигаций не должны облагаться новым налогом. Ставку повысили, чтобы компенсировать влияние исключения на бюджетные доходы. [9]
В ноябре 2022 года Минфин обосновывал расширение исключения на бумаги, гарантированные Государственным казначейством в силу закона, тем, что налогообложение гарантированных облигаций BGK и PFR повышает требуемую доходность, а издержки в итоге несёт государство. Это документирует намерение снизить стоимость такого финансирования. [10]
Отдельные программы фондов под управлением BGK и «Финансовый щит» PFR финансировались отдельно от прямых казначейских выпусков. Минфин включает их обязательства в сверку между национальным определением государственного долга Польши и показателем долга EDP по методологии ЕС. Размещение финансирования вне центрального бюджета не исключает эти обязательства из более широкого расчёта долга. Однако не каждая облигация BGK имеет одинаковые гарантии или льготы. [11]
CRR и LCR — пруденциальные правила ЕС. Их благоприятное влияние на государственный долг следует отличать от документированной цели польских налоговых изменений.
5. Каковы ограничения и издержки?
Роль NBP отличается от роли коммерческого банка. Статья 220(2) Конституции Польши запрещает предусматривать в законе о бюджете финансирование дефицита через обязательство перед центральным банком. Статья 123 TFEU запрещает кредитование государственного сектора центральными банками и прямую покупку его долга. Покупки на вторичном рынке регулируются отдельно и не должны обходить запрет. [12]
Экономика выигрывает от доступа государства к внутренним покупателям долга и ликвидному рынку. Возможная цена — усиление зависимости банков от бюджетных условий: рост доходностей снижает рыночную стоимость ранее выпущенных облигаций с фиксированным купоном, а напряжение в суверенном долге может ограничивать способность банков финансировать экономику. Влияние на отчётные результаты и капитал также зависит от учётной классификации и хеджирования. [13]
Наша оценка: устройство системы действительно благоприятствует финансированию государства. Оно может смещать выбор банков в пользу облигаций в ущерб некоторым другим активам, но само по себе увеличение портфеля государственного долга не доказывает сокращения кредитования бизнеса. Важны также кредитный спрос, ликвидность и капитал банков. Льготы облегчают продажу долга, но не заменяют устойчивых государственных доходов и не устраняют риск.
Источники
Должности отражают личные взгляды автора на издание. Это не инвестиционные рекомендации.