Заказывая оценку компании, вы также поддерживаете развитие проекта.
Помогите развивать World Market Atlas — независимый проект для частных инвесторов. Ваша поддержка помогает нам готовить аналитические материалы и совершенствовать инструменты.
Revolut Group · полные финансовые годы · млн GBP. Для всех показателей используется одинаковая шкала от нуля.
| Год | Выручка | Прибыль до налогообложения | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|
| 2023 | 1 797,890 | 437,828 | 344,075 |
| 2024 | 3 090,043 | 1 088,730 | 790,426 |
| 2025 | 4 515,770 | 1 713,273 | 1 304,628 |
Млн GBP · опубликованная выручка до вычета себестоимости продаж. Комиссии по категориям, процентные и прочие доходы в сумме равны общей выручке. Доли рассчитаны и округлены до одного десятичного знака.
| Категория выручки | Сумма | Доля общей выручки |
|---|---|---|
| Карточные платежи | 1 003,941 | 22,2 % |
| Процентный доход | 974,159 | 21,6 % |
| Подписка | 708,455 | 15,7 % |
| Продукты управления капиталом | 663,494 | 14,7 % |
| Валютные операции | 605,762 | 13,4 % |
| Прочие сборы | 254,775 | 5,6 % |
| Программы вознаграждения | 192,802 | 4,3 % |
| Прочие поступления | 112,382 | 2,5 % |
| Выручка | 4 515,770 | 100,0 % |
Млн GBP · сверка показателей отчёта о прибылях и убытках. Процентные расходы уже включены в себестоимость продаж и повторно не вычитаются.
| Поступления или вычеты | Сумма |
|---|---|
| Выручка | 4 515,770 |
| Себестоимость продаж | -998,129 |
| Администрация | -1 804,368 |
| Прибыль до налогообложения | 1 713,273 |
| Налог | -408,645 |
| Чистая прибыль | 1 304,628 |
Остатки на конец года · млрд GBP · столбцы с накоплением начинаются с нуля. Это средства клиентов, а не выручка или денежные средства акционеров.
Балансовый показатель объединяет банковские счета и электронные деньги до корректировок справедливой стоимости инструментов хеджирования. Его нельзя целиком считать застрахованными банковскими вкладами. Сбережения у партнёров и гибкие денежные фонды находятся вне баланса Группы. Криптоактивы, акции и сырьевые товары исключены.
| Год | Клиентские фиатные средства на балансе | Сбережения у партнёров / денежные фонды | Общая сумма остатков средств на счетах клиентов |
|---|---|---|---|
| 2023 | 15 115,089 | 3 100,424 | 18 215,513 |
| 2024 | 22 345,968 | 7 901,856 | 30 247,824 |
| 2025 | 36 142,908 | 14 040,038 | 50 182,946 |
Млн розничных клиентов на конец года · число счетов, а не активных пользователей. На этом графике нет денежной оси.
Число счетов клиентов не измеряет количество активных пользователей за день или месяц. Сам по себе рост не доказывает прибыльность каждого клиента.
| Год | Розничные клиенты |
|---|---|
| 2023 | 38,0 |
| 2024 | 52,5 |
| 2025 | 68,3 |
Рыночные комментарии
Моя точка зрения на рынки, экономику и события, которые важны для инвесторов.
Revolut под микроскопом: прибыль, рост и банковские риски
Анализ по состоянию на 13 октября 2026 года. Результаты группы: 2022–2025, GBP. Последнее раскрытие капитала и данные Bank UAB: 30 июня 2026 года, с разным охватом отчётности и валютами. Обновление числа клиентов: 8 октября 2026 года. Оценки на частном рынке описаны с учётом степени их подтверждения.
Revolut — пример компании, выросшей из удобного приложения для обмена валют в крупную прибыльную финансовую платформу. Главный вопрос сегодня — сможет ли она сохранять рентабельность, когда всё большая часть бизнеса требует капитала, банковского контроля и ответственности за деньги клиентов.
1. Что именно мы анализируем?
Revolut Group Holdings Ltd — частная финансово-технологическая группа. Она предлагает платежи, обмен валют, подписки, услуги для бизнеса, инвестиции и кредитование. Разные продукты предоставляют разные компании. Результаты всей группы не равны результатам только литовского Revolut Bank UAB или её британского банка. Это различие важно на протяжении всей статьи.
Моя оценка: бизнес продемонстрировал способность зарабатывать, но его рост требует всё более внимательного анализа банковских рисков. Привлекательность продукта, качество компании и привлекательность цены её акций — три разных вопроса.
Анализ опирается на консолидированные годовые отчёты за 2023–2025 годы, содержащие также исторические сравнения, и раскрытие капитала за июнь 2026 года. Годовые суммы представлены в GBP. Данные литовского банка в EUR рассматриваются отдельно. Я не объединяю полугодовые результаты одной компании с годовыми результатами всей группы.
Источники: реестр холдинговой компании, официальные отчёты и результаты.
2. Результаты: быстрый рост, действительно приносящий прибыль
За три года выручка группы выросла с чуть менее £1 млрд до более £4.5 млрд. Таблица ниже показывает данные отчёта о прибылях и убытках, а не оценку компании или объём клиентских операций.
В 2025 году выручка выросла на 46.1%, прибыль до налогообложения — на 57.4%, чистая прибыль — на 65.1%. Это явный прогресс. Однако эффективная налоговая ставка снизилась с 27.40% до 23.85%, поэтому налоги объясняют часть разницы между темпами роста чистой прибыли и прибыли до налогообложения.
2022 год показывает, почему одной чистой прибыли может быть недостаточно. Положительная чистая прибыль GBP 5.8 млн была отражена при убытке до налогообложения: результат поддержал налоговый доход GBP 31.2 млн, положительный вклад налогового расчёта. Это ещё не свидетельствовало о высокой операционной рентабельности.
В этом анализе «валовая прибыль» означает выручку после себестоимости продаж, а «прибыль до налогообложения» — результат после административных расходов. Я не называю оба показателя «валовой прибылью».
Источники: отчёт 2025, с. 96, отчёт 2024, с. 80, отчёт 2023, с. 97. Рентабельность и темпы роста рассчитаны автором. Исходные суммы в тысячах GBP переведены в миллионы; сравнительные данные отражают последующие изменения представления.
3. Откуда поступают деньги?
Сборы и комиссии — крупнейший источник выручки: GBP 3.43 млрд, или 75.94% общей суммы в 2025 году. Проценты принесли GBP 974.2 млн, прочая выручка — GBP 112.4 млн. Поэтому бизнес Revolut не ограничивается заработком на высоких процентных ставках.
Комиссии включают карточные платежи, подписки, Wealth, обмен валют, программы вознаграждений и другие услуги. Подписки принесли GBP 708.5 млн против GBP 423.0 млн годом ранее. Карточные платежи превысили £1 млрд. Выручку Wealth нельзя целиком приравнивать к выручке от криптовалют: категория включает несколько инвестиционных услуг.
Экономика каждого продукта различается. Подписка может стабилизировать выручку, но включённые преимущества имеют стоимость. Платежи зависят от активности клиентов и условий расчётов. Валютные услуги выигрывают от обмена валют и путешествий. Инвестиционные услуги чувствительны к интересу к финансовым рынкам. Во время экономического спада разные источники выручки могут ослабнуть одновременно.
Выручка от бизнес-клиентов составила GBP 707.7 млн, около 16% общей суммы. Это разбивка по типу клиентов, а не ещё одна статья, которую следует прибавлять к комиссиям, процентам и Wealth. Одна компания, использующая Revolut Business, может создавать выручку сразу в нескольких продуктовых категориях.
В 2025 году выручка RevPoints была выделена из «прочей выручки», а сравнительные данные за 2024 год также пересмотрены. Программа создаёт обязательство предоставить преимущества: неиспользованные баллы не становятся выручкой автоматически в момент начисления. Читателям стоит учитывать и популярность программы, и стоимость использования вознаграждений.
Источники: отчёт 2025, с. 122–123 и 200.
4. Почему итоговая рентабельность растёт, а валовая снизилась?
Валовая рентабельность снизилась с 80.55% до 77.90%. Себестоимость продаж росла быстрее выручки. Одновременно административные расходы увеличились примерно на 28.9%, медленнее выручки. Поэтому рентабельность до налогообложения продолжила расти. Это пример операционного рычага: больший масштаб позволяет распределять часть затрат платформы на более крупный бизнес.
Это не означает, что привлечение клиентов бесплатно. Расходы на рекламу и маркетинг составили GBP 528.8 млн, а вместе с зарплатами команд продаж — GBP 658.9 млн. Заявление компании о том, что многие клиенты приходят по рекомендациям, не доказывает нулевой стоимости привлечения: рекомендации могут сопровождаться вознаграждениями.
Расходы на персонал составили GBP 922.2 млн. Расходы на вознаграждение акциями, использованные в сверке скорректированной EBITDA, — GBP 192.8 млн. Это экономическая затрата для акционеров, даже если она не требует такой же немедленной денежной выплаты. В отчёте о движении денежных средств есть другая статья — GBP 207.5 млн; в отчёте раскрыты разные показатели, которые нельзя подменять друг другом.
Скорректированная EBITDA не заменяет анализ банка. Показатель Revolut исключает вознаграждение акциями, но сохраняет проценты, признанные в валовой прибыли. Механическое сравнение с EBITDA промышленной компании было бы ошибочным. Аналогично, опубликованный компанией показатель эффективности исключает продажи, рекламу и маркетинг, хотя это реальные расходы на рост.
BDO выразила немодифицированное аудиторское мнение о консолидированной отчётности за 2025 год. Это важный ориентир надёжности финансовых отчётов, но не гарантия будущей прибыльности, отсутствия мошенничества или хорошего отношения к каждому клиенту. Аудит не является рекомендацией покупать акции.
Источники: отчёт 2025, с. 94–95, 125–126, 155 и 199–200.
5. Баланс: деньги клиентов не принадлежат акционерам
На конец 2025 года группа имела GBP 43.02 млрд активов и GBP 4.89 млрд собственного капитала. Денежные средства и эквиваленты составляли GBP 21.02 млрд, казначейские инвестиции — GBP 17.61 млрд, чистые кредиты клиентам — GBP 2.15 млрд. В балансе по-прежнему гораздо больше денежных средств и инвестиций, чем клиентских кредитов. Однако большая доля этих активов не означает, что весь портфель можно немедленно продать без затрат; процентный риск и риск переоценки сохраняются.
Компания также указывает GBP 50.18 млрд клиентских остатков. Этот более широкий показатель включает GBP 36.14 млрд остатков на банковских счетах и электронных денег на балансе, а также GBP 14.04 млрд сбережений у партнёров и в Flexible Cash Funds за пределами баланса группы. Это не сумма собственных денег Revolut. И не единый показатель депозитов, защищённых системой страхования банковских вкладов.
Валовые кредиты составляли GBP 2.24 млрд, примерно 6.2% клиентских остатков на балансе, используемых в определении коэффициента компании. Низкая доля кредитов сейчас ограничивает некоторые традиционные банковские риски, но рост кредитования способен изменить профиль риска компании. Здесь важна методология: последний отчёт рассчитывает коэффициент по валовым кредитам, тогда как более ранняя публикация использовала чистые кредиты. Эти версии нельзя сравнивать без корректировки.
База розничных клиентов выросла с 38.0 млн на конец 2023 года до 68.3 млн на конец 2025 года. Официальное сообщение от 8 октября 2026 года уже указывает более 80 млн розничных и 850,000 бизнес-клиентов. Это операционное обновление, а не аудированные результаты за весь 2026 год.
Число зарегистрированных клиентов не показывает, сколько из них регулярно пользуются приложением и получают туда зарплату. Деление годовой выручки на число клиентов в последний день года даёт лишь приблизительное представление о монетизации; выручка группы включает также бизнес-клиентов. Надёжный ARPU требует последовательного определения активных клиентов и подходящего среднего знаменателя.
Источники: отчёт 2025, с. 97, 131, 140, 144 и 199–200, обновление от 8 октября 2026 года.
6. Денежные средства: почему GBP 13.42 млрд денежного потока — не прибыль, доступная акционерам
Чистый денежный поток от операционной деятельности в 2025 году составил GBP 13.42 млрд. Для промышленной компании такая цифра могла бы означать огромный свободный денежный поток. Для финансового учреждения это было бы ошибочным упрощением.
Сверка денежных потоков включает прирост обязательств по клиентским депозитам на GBP 11.38 млрд и остатков электронных денег на GBP 1.45 млрд. Это финансирование, которое необходимо защищать и в конечном счёте возвращать клиентам. Поступления увеличивают денежные средства, но не становятся доходом акционеров. Значительная часть средств затем размещается в казначейских инвестициях и других активах.
Модель оценки должна рассматривать прибыль после стоимости риска, необходимый капитал и сумму, которую можно распределить акционерам. Простой расчёт «операционный денежный поток минус покупка оборудования» упускает экономику депозитов. Рост нераспределённой прибыли также не обязательно полностью состоит из вновь заработанной прибыли: в 2025 году резерв, связанный с прежней реорганизацией, был переведён в нераспределённую прибыль.
Источники: отчёт 2025, с. 99, 101, 148 и 197. Представление сравнительных денежных потоков за 2024 год пересмотрено в последнем отчёте; их чистые итоговые суммы не изменились.
7. Что происходит при снижении процентных ставок?
Процентная выручка меньше комиссионной, но остаётся значительной. После вычета процентных расходов чистый процентный доход в 2025 году составил GBP 891.2 млн. Значительная часть процентов поступила от денежных средств и казначейских инвестиций, а не только клиентских кредитов.
Группа раскрыла модельное влияние параллельного снижения процентных ставок на 200 базисных пунктов на чистый процентный доход: −GBP 467.0 млн. Противоположный сценарий показал +GBP 471.2 млн. Это тест чувствительности портфеля с предположениями отчёта, а не прогноз будущей прибыли. Он не учитывает автоматически все последующие изменения клиентов, активов, ценообразования и хеджирования.
Смысл прост: комиссионная выручка уменьшает зависимость от ставок, но не устраняет её. Важный вопрос — компенсируют ли рост активности клиентов и другие продукты снижение доходности размещённых средств. Процентные сбережения также увеличивают стоимость фондирования и конкуренцию за депозиты.
Источники: отчёт 2025, с. 123 и 193.
8. Последние данные о банковских рисках: июнь 2026 года
Пруденциальное раскрытие группы на 30 июня 2026 года показывает капитал CET1, основной капитал наивысшего качества, в размере GBP 5.71 млрд. Коэффициент CET1 и общая достаточность капитала составили 47.82% против 53.81% на конец 2025 года. Совокупное требование было 22.18%. Капитал вырос, но взвешенные по риску позиции увеличились быстрее. Высокий коэффициент не означает, что почти половина всех активов финансируется капиталом: знаменатель — активы, взвешенные по риску.
LCR группы составлял 176.26%, NSFR — 332.51%. Первый измеряет покрытие краткосрочных оттоков ликвидными активами, второй — стабильность фондирования. В этой публикации это средние значения 12 месячных и четырёх квартальных наблюдений соответственно, а не отдельные показатели на конец июня. Отчёт о капитале не заменяет полный полугодовой отчёт о прибылях и убытках группы.
Revolut Bank UAB заслуживает отдельного рассмотрения. Следующие данные представлены в EUR и относятся именно к этому юридическому лицу. Его результаты нельзя прибавлять к результатам группы, в которых банк уже консолидирован.
Прибыль банка выросла примерно на 41.9% год к году, но расходы на кредитные убытки почти утроились. Само по себе это не доказательство кризиса: быстро растущий и созревающий кредитный портфель может требовать больших резервов. Однако это сигнал следить за качеством новых кредитов. Покрытие розничного портфеля резервами ECL выросло с 4.05% до 4.58%. Это не доля неоплаченных кредитов и не коэффициент NPL.
Bank UAB раскрывает коэффициент CET1 22.62%, общую достаточность капитала 33.36% при совокупном требовании 18.04% и коэффициент левериджа 4.97%. Общий капитал следует сопоставлять с совокупным требованием, а не только с CET1. Средний LCR банка 448.92% и NSFR 262.83% имеют другой охват, чем коэффициенты всей группы. Нынешние буферы значительны, но ни один отдельный показатель не гарантирует безопасности в любом сценарии.
Источники: Группа, Компонент 3, июнь 2026, с. 4–5, Bank UAB, полугодовой финансовый отчёт, с. 2–5, Bank UAB, Компонент 3, с. 6–7.
9. Лицензии и защита клиентов: одно приложение, разные правила
Британский банк завершил этап мобилизации 11 марта 2026 года и получил разрешение на полноценную работу. Поэтому прежнее утверждение, что Revolut всё ещё имеет лишь ограниченную британскую банковскую лицензию, повторять не следует. Тем не менее перевод клиентов в банк проходил поэтапно. Французский Revolut Bank S.A. получил полную лицензию 10 августа 2026 года; европейская структура постепенно расширяется за пределы литовского банка.
В США OCC выдало предварительное условное одобрение 2 сентября 2026 года на создание банка. Это шаг в расширении, но не то же самое, что работающий банк или выполнение всех условий. Я не считаю планы руководства уже достигнутыми результатами.
Подходящие депозиты в Revolut Bank UAB защищены литовской системой гарантирования вкладов: обычно до EUR 100,000 в совокупности на одного вкладчика в этом банке, а не отдельно по каждому счёту. Это не польская система BFG. Инвестиционные активы и криптовалюты не становятся защищёнными депозитами только потому, что отображаются в том же приложении. Применимая защита зависит от продукта и компании, оказывающей услугу.
Источники: запуск британского банка, список Банка Англии, французская лицензия, решение OCC, информация о гарантировании вкладов, условия криптовалютных услуг.
10. Регулирование, обслуживание и репутация имеют стоимость
В апреле 2025 года литовский регулятор наложил штраф EUR 3.5 млн за недостатки контроля отношений с клиентами и мониторинга операций. Это вывод о системе противодействия отмыванию денег, или AML, а не доказательство того, что сама компания отмывала деньги.
Итальянское AGCM объявило о штрафах EUR 11.5 млн 2 апреля 2026 года. Решения касались раскрытия инвестиционных расходов и ограничений, обращения с приостановкой или блокировкой счетов и сообщений об итальянских IBAN. Июньский отчёт банка подтверждает обращения в суд. Я различаю решение регулятора и окончательное судебное решение.
Financial Ombudsman Service зарегистрировала 5,520 новых дел в отношении Revolut Ltd с 1 июля 2025 года по 31 марта 2026 года. Это исключительный девятимесячный период, несмотря на обозначение набора данных «H2 2025». Число не отражает все жалобы, только случаи мошенничества или все дела, решённые в пользу клиентов. Без подходящего знаменателя и сопоставимых периодов из него нельзя получить надёжный рейтинг качества обслуживания банков.
В сентябре 2026 года итальянский орган защиты данных подтвердил расследование инцидента с участием Revolut. Само сообщение не содержит окончательного штрафа или вывода об ответственности.
Экономический вывод автора: затраты на улучшение контроля, обслуживания клиентов и возвратов, а также потеря доверия могут значить больше, чем любой отдельный штраф. Чем чаще Revolut служит основным счётом клиента, тем важнее быстро решить вопрос блокировки или жалобы. Управление такими затратами не может опираться только на автоматизацию; нужны эффективные процедуры обжалования и содержательная поддержка в сложных случаях.
Источники: Банк Литвы, AGCM, FOS, Garante, раскрытие обжалования, с. 5.
11. Конкурентное преимущество: больше, чем число функций
Самая убедительная сторона модели — продажа нескольких услуг одной клиентской базе. Пользователь, пришедший ради обмена валют, позже может оплачивать подписку, пользоваться картой, копить или вести бизнес. Общая инфраструктура способна поддерживать рост без пропорционального увеличения каждой категории затрат.
Устойчивое преимущество, однако, требует большего, чем привлекательный интерфейс. Клиенты могут держать несколько счетов, сравнивать ставки и переводить сбережения. Традиционные банки и другие финтех-компании способны улучшать приложения и цены. Ключевыми показателями будут активность клиентов, регулярные поступления и способность сохранять отношения без постоянных дорогих акций.
Расширение банковских услуг открывает новые возможности, но увеличивает стоимость капитала, надзора и местных процедур. Система, превосходно обрабатывающая платежи, не обязательно сразу столь же хорошо оценивает ипотечные кредиты в нескольких странах. Рентабельность новых продуктов нужно оценивать после убытков, фондирования и необходимого капитала, а не просто считать запуски.
Моя оценка остаётся условной: преимущество укрепится, если пользователи будут активнее пользоваться действительно нужными услугами и сохранять лояльность при обычных ценах. Оно ослабнет, если монетизация потребует всё больших вознаграждений, более агрессивной торговли или акций, поглощающих дополнительную маржу.
12. Оценка частных акций: успех не означает низкую цену
Revolut — частная компания. Нет текущей биржевой котировки или тикера, позволяющих инвестору купить обыкновенные акции в стандартный биржевой портфель. Цена частной сделки зависит также от прав соответствующего класса акций, ограничений перепродажи и условий соглашения.
Компания официально подтвердила завершённую сделку с оценкой USD 75 млрд в ноябре 2025 года. В июле 2026 года Reuters сообщило о продолжающейся вторичной продаже с оценкой USD 115 млрд, а в октябре вновь указало эту сумму, описывая сделку этого года. Я не нашёл отдельного официального сообщения о её завершении. Поэтому я не представляю обе цифры как одинаково подтверждённые и не называю USD 75 млрд текущей оценкой.
Если использовать округлённые долларовые данные из сообщения о результатах 2025 года, USD 6.0 млрд выручки и USD 1.7 млрд чистой прибыли, USD 115 млрд соответствуют примерно 19 выручкам и 68 чистым прибылям. Этот расчёт показывает масштаб ожиданий, а не даёт точный биржевой P/E. Результаты пересчитаны по курсам соответствующего периода, сделка касается частных акций, а последующее развитие бизнеса может изменить прибыль.
Простой тест: чтобы оценка собственного капитала USD 115 млрд соответствовала 30 прибылям, годовая прибыль должна составлять около USD 3.83 млрд; при 25 прибылях — USD 4.60 млрд. Это математическое условие, а не прогноз или суждение о правильном мультипликаторе. Оно показывает, что значительная часть будущего успеха уже может быть заложена в цену.
Я не рассчитываю стоимость предприятия автоматически, прибавляя все клиентские остатки к долгу и вычитая все денежные средства. Такой подход применял бы модель промышленной компании к финансовой группе и создавал ложную точность.
Источники: официальная сделка с оценкой USD 75 млрд, Reuters, 22 июля 2026 года, Reuters, 9 октября 2026 года, сообщение о результатах 2025 года в USD и GBP.
13. За чем следить дальше?
Благоприятный сценарий: число активных клиентов и регулярные поступления растут, подписки остаются прибыльными, кредитные убытки контролируются. Лицензии позволяют развивать новые продукты без чрезмерных расходов на капитал и обслуживание клиентов.
Умеренный сценарий: компания продолжает быстро расти, но рентабельность стабилизируется. Повышенные затраты на фондирование, риск и регулирование поглощают часть эффекта масштаба. Хороший бизнес тогда может принести менее привлекательную доходность инвестору, заплатившему очень высокую цену.
Неблагоприятный сценарий: снижение ставок и ослабление активности клиентов совпадают с ростом кредитных затрат или операционными проблемами. Требуются новые расходы и капитал, а возможность продать частные акции остаётся ограниченной. Этот сценарий не предполагает автоматически неплатёжеспособности.
Это сценарии автора без присвоенных вероятностей, а не прогнозы компании. Будущие отчёты стоит читать через пять вопросов:
Моя итоговая оценка: Revolut уже представляет собой крупный прибыльный бизнес с несколькими источниками выручки. Его инвестиционная история больше не опирается целиком на обещание будущей прибыльности. Теперь главный вопрос — сможет ли он сохранять это качество, расширяя банковские операции и имея высокую оценку. Читателям следует различать удобство приложения, безопасность конкретного продукта и стоимость акций. Финансовая отчётность помогает с каждым из этих вопросов, но не даёт одного ответа сразу на все три.
Как читать данные в этой статье
Суммы группы представлены в GBP, показатели Bank UAB — в EUR, контекст сделок — в USD. У годовых результатов, балансовых позиций и операционных обновлений свои даты. Данные — факты из источников; интерпретации и сценарии — оценка автора. Сравнения используют последнюю доступную форму представления данных. Графики также показывают точные значения в таблицах. Этот текст не является инвестиционной рекомендацией или индивидуальной оценкой безопасности каждого продукта Revolut.
Должности отражают личные взгляды автора на издание. Это не инвестиционные рекомендации.