Şirket değerlemesi sipariş ederek projenin gelişimine de destek olursunuz.
Bireysel yatırımcılara yönelik bağımsız bir proje olan World Market Atlas’ın gelişmesine katkıda bulunun. Desteğiniz, analizler hazırlamamıza ve araçlarımızı geliştirmemize yardımcı olur.
USD · brüt temettülerin yeniden yatırımı · 2012–2025 tam yılları ve ayrıca Ocak–Eylül 2026
Baz: 31 Aralık 2011 = 100. Yıl sonu değerleri; kesikli bölüm, 30 Eylül'e kadar olan 2026 yılının tamamlanmamış dönemidir. Çizgiler günlük seyri göstermez.
| Dönem | MSCI Philippines | MSCI Emerging Markets | MSCI ACWI IMI |
|---|---|---|---|
| 2012 | 47,56% | 18,63% | 17,04% |
| 2013 | -2,01% | -2,27% | 24,17% |
| 2014 | 26,40% | -1,82% | 4,36% |
| 2015 | -6,25% | -14,60% | -1,68% |
| 2016 | -6,10% | 11,60% | 8,96% |
| 2017 | 25,19% | 37,75% | 24,58% |
| 2018 | -16,13% | -14,24% | -9,61% |
| 2019 | 11,04% | 18,88% | 27,04% |
| 2020 | -2,89% | 18,69% | 16,81% |
| 2021 | -3,45% | -2,22% | 18,71% |
| 2022 | -13,51% | -19,74% | -18,00% |
| 2023 | 4,29% | 10,27% | 22,18% |
| 2024 | -0,04% | 8,05% | 16,89% |
| 2025 | 0,51% | 34,36% | 22,60% |
| 2026 Ocak–Eylül (yılbaşından beri) | -3,34% | 23,73% | 13,32% |
| Tam yıllar 2012–2025 | CAGR | Birikimli getiri |
|---|---|---|
| MSCI Philippines | 3,39% | 59,39% |
| MSCI Emerging Markets | 6,04% | 127,18% |
| MSCI ACWI IMI | 11,56% | 362,76% |
Şirket medyanları değil, endeks genelindeki toplulaştırılmış değerlerdir. İleriye dönük F/K, tahmin edilen kârları kullanır.
İleriye dönük F/K · Birim: ×
| Endeks | P/E × | İleriye dönük F/K × | P/B × | Temettü verimi % |
|---|---|---|---|---|
| MSCI Philippines | 10,49 | 9,59 | 1,58 | 3,48 |
| MSCI Emerging Markets | 14,90 | 9,72 | 2,39 | 2,02 |
| MSCI ACWI IMI | 21,55 | 16,20 | 3,43 | 1,63 |
Fiili dolaşımdaki paylara göre düzeltilmiş endeks ağırlıkları. Sektörler MSCI sınıflandırmasına göre belirlenir.
| Bileşen | Ağırlık % |
|---|---|
| ICTSI | 44,73 |
| BDO Unibank | 13,41 |
| Bank of the Philippine Islands | 8,38 |
| SM Prime Holdings | 7,72 |
| Ayala Corporation | 6,09 |
| Metropolitan Bank & Trust | 5,74 |
| SM Investments | 5,72 |
| PLDT | 4,27 |
| Manila Electric | 3,93 |
Bileşen büyümesi, %, 2018 sabit fiyatlarıyla. Bunlar GSYH büyümesine katkılar değildir.
| Bileşen | Reel yıllık değişim, % |
|---|---|
| Hanehalkı tüketimi | 2,8 |
| Hükümet tüketimi | 8,3 |
| Brüt sermaye oluşumu | -9,2 |
| İhracat | 12,2 |
| İthalat | 5,5 |
Piyasa yorumları
Piyasalara, ekonomiye ve yatırımcılar için önemli olan olaylara bakış açım.
Filipin hisseleri: veriler ışığında değerleme, yoğunlaşma ve risk
Analiz ve kaynaklara erişim: 7 Ekim 2026. Piyasa: 30 Eylül 2026; tam yıl getirileri 2012–2025, ayrıca Ocak–Eylül 2026. GSYH: Q2 2026, yayımlanma 7 Ağustos. TÜFE: Eylül 2026, yayımlanma 6 Ekim. BSP: 2 Ekim 2026. Tahminler: IMF Madde IV heyeti açıklamasının 25 Eylül 2026 tarihli sürümü. Bunlar canlı kotasyonlar değildir.
Özet. Filipin hisseleri ucuz mu, yoksa değerlemeleri yüksek riski mi telafi ediyor? Bu betimsel çalışma; karşılaştırılabilir getirileri, değerlemeleri, endeks bileşimini ve resmî ekonomik istatistikleri bir araya getiriyor. 2012–2025 arasındaki 14 tam takvim yılını ve ayrıca Ocak–Eylül 2026 dönemini kapsıyor. Veriler, küresel piyasalara göre düşük değerlemeler ile zayıf uzun vadeli performans ve belirgin endeks yoğunlaşması arasındaki karşıtlığı gösteriyor. Tek başına düşük geçmiş F/K, düşük değerlemeyi kanıtlayamaz. Temel sorular; sürdürülebilir hisse başına kâr, hissedar hakları ve peso kuru üzerindedir.
Anahtar kelimeler: Filipinler, PSEi, MSCI Philippines, gelişen piyasalar, hisse değerlemesi, yoğunlaşma, kur riski.
1. Araştırma sorusu, veriler ve yöntem
Soru şudur: Filipin hisselerinin değerlemeleri ve riskleri, gelişen ve küresel piyasalarla nasıl karşılaştırılır; bu karşılaştırmaların yorumlanmasını neler sınırlar? Getiriler USD yatırımcısının bakış açısıyla ölçülüyor. Bu, endeks fiyatı tahmin modeli veya nedensellik tespiti değil, betimsel bir çalışmadır.
Performans karşılaştırmaları tek bir MSCI tablosunu, tek bir para birimini ve tek bir yaklaşımı kullanıyor: nakit temettülerin stopaj öncesinde yeniden yatırıldığı brüt toplam getiri. Grafikteki gözlemler takvim yılı sonlarıdır; son gözlem 2026’nın dokuz ayını kapsar. Birleştiren çizgiler günlük kotasyonları temsil etmez. Yuvarlanmış yayımlanmış getirilerin bileşik hesaplanması, yuvarlanmamış endeks düzeylerinden küçük ölçüde farklılaşabilir. Getiri verileri: 1.
2011 sonunda 100 olan başlangıç serveti, art arda (1 + r/100) ile çarpılır. Birikimli getiri, son servetin 100’e bölünmesinden bir çıkarılarak; CAGR ise bu oranın on dördüncü dereceden kökünden bir çıkarılarak hesaplanır. Yıllık getirilerin örneklem standart sapmasında payda n−1’dir. Bu, MSCI’nin aylık getirilerden hesapladığı yıllıklandırılmış oynaklıktan farklıdır. 2026’nın tamamlanmamış dönemi, tam yıllara ait örneklem istatistiklerine katılmaz.
Kaynakların zamanları ayrıdır: piyasa gözlemleri 30 Eylül’de biter; GSYH Q2 dönemini kapsar ve 7 Ağustos’ta yayımlanmıştır; enflasyon eylül ayına aittir ve 6 Ekim’de yayımlanmıştır. Tüm kaynaklara 7 Ekim 2026 tarihinde erişilmiştir. IMF tahminleri kendi sürüm tarihini korur ve gözlemlenmiş istatistiklerin yerine geçmez.
2. Kurumsal geçmiş ve referans endeks seçimi
PSE, 1927’de kurulan Manila Stock Exchange ile 1963’te kurulan Makati Stock Exchange’i birleştirir. Borsalar 23 Aralık 1992 tarihinde birleşmiştir. Kurumun eski olması, her dönemde aynı genişlikte ve likiditede yatırım olanağı bulunduğu anlamına gelmez. PSE tarihçesi: 2.
PSEi, serbest dolaşıma göre düzeltilmiş piyasa değeriyle ağırlıklandırılan, peso cinsinden ifade edilen 30 büyük ve aktif işlem gören şirketten oluşan yerel referans endekstir. Standart PSEi fiyatları izler; ayrı PSEi Total Return Index temettüleri yeniden yatırır. MSCI Philippines, MSCI metodolojisine göre büyük ve orta ölçekli hisseleri kapsar ve burada uluslararası karşılaştırma için kullanılır. Bunun getirileri ve değerlemeleri PSEi olarak etiketlenmemelidir. PSE tanımları: 3; MSCI profili: 4.
Endeks bileşimindeki değişiklikler önemlidir. PSE’nin 27 Temmuz 2026 tarihli duyurusu, Maynilad Water Services’ın (MYNLD), 3 Ağustos’tan itibaren PSEi’de Converge’ün (CNVRG) yerini alacağını doğruladı. Sonraki gözden geçirme için değiştirilen likidite ölçütleri de duyuruldu. Bugünün ağırlıkları geçmiş getirilere geriye dönük uygulanmamalıdır. Endeks değerlendirmesi: 5.
3. Ampirik sonuçlar: 14 tam takvim yılı
Bunlar yayımlanmış yıllık getirilerden yapılan yazar hesaplamalarıdır; vergi, ücret, enflasyon ve 2026’nın tamamlanmamış dönemi hariçtir. Filipinler, 14 tam yılın 5’inde gelişen piyasaları geçti. Bu, örneklemi tarif eder; gelecek yıl daha iyi performans gösterme olasılığının tahmini değildir. Girdiler: 1.
Başlangıç tarihi önemlidir. Güçlü 2012 getirisinin dahil edilmesi, tüm örneklemin sonucunu yükseltir. MSCI, 30 Eylül 2026’da biten on yıl için yıllıklandırılmış −1.78% bildirirken, daha erken başlayan örneklemimizin CAGR’ı pozitiftir. Dönemler farklı olduğu için ikisi de doğru olabilir. Filipin hisselerinin Ocak–Eylül 2026 getirisi −3.34% olmuştur; bu, tam takvim yılı sonucu değildir.
Betimsel bulgu açık ama sınırlıdır: bu dönemde Filipin hisseleri USD yatırımcısına geniş küresel piyasadan daha az kazandırdı. Eşzamanlı bir bileşen paneli elde edilemediği için farkı kur, değerleme, temettü veya kâr büyümesine sayısal olarak dağıtmıyoruz.
4. Değerlemeler: geçmiş F/K’da büyük, ileriye dönük F/K’da küçük iskonto
Bunlar aynı sağlayıcının endeks toplamlarıdır; şirket oranlarının medyanı değildir. Gelişen piyasalara göre Filipinler iskontosu, ilgili çarpanların oranının birden çıkarılmasıyla geçmiş F/K’da 29.6%, ileriye dönük F/K’da ise yalnızca 1.3% olarak hesaplanır. Küresel ACWI IMI karşısındaki ileriye dönük iskonto 40.8%’tir. Referans endeks seçimi sonucu değiştirir. Değerlemeler: 1; profil doğrulaması: 4.
Yazarın yorumu: piyasa küresel hisselere göre ucuz görünüyor; ancak yalnızca beklenen kârlar, gelişen piyasalara göre olağanüstü büyük iskonto iddiasını pek desteklemiyor. İskonto riski telafi edebilir veya sektörel farkları yansıtabilir. Daha yüksek temettü verimi, ödemelerin korunacağını garanti etmez; daha düşük fiyat/defter değeri de daha kaliteli varlıkları kanıtlamaz.
Tam ve karşılaştırılabilir bir F/K geçmişi elde edilemediğinden, tarihsel değerleme yüzdeliği tahmin edilmiyor. F/K’nın tersi garantili getiri değildir; geçmiş ve ileriye dönük F/K arasındaki fark da bağımsız doğrulanmış kâr büyümesi tahmini sayılmıyor.
5. Yoğunlaşma: ülke etiketi çeşitlendirmeyi garanti etmez
30 Eylül itibarıyla MSCI Philippines dokuz şirket içeriyordu. En büyük üç şirket endeksin 66.52%’sini, tek başına ICTSI ise 44.73%’sini oluşturuyordu. Endeksin serbest dolaşıma göre düzeltilmiş piyasa değeri yaklaşık USD 30.50 milyardı; bu, PSE piyasasının tamamının piyasa değeri değildir. Bileşim ve piyasa değeri: 4.
Herfindahl endeksi H, ağırlıkların kareleri toplamı olarak hesaplanır. Toplamı 99.99% olan yuvarlanmış ağırlıkların normalleştirilmesi H≈0.245 ve eşit ağırlıklı pozisyonların etkin sayısı için 1/H≈4.09 verir. Bu, bağımsız risk etkenlerinin sayısı değil, ağırlık yoğunlaşmasıdır: hisseler arası korelasyonlar ve kurumsal bağlar çeşitlendirmeyi daha da azaltabilir.
Sonuç: bir ülke endeksi almak, az sayıda şirkete önemli ölçüde maruz kalmak demektir. En büyük bileşenin performansı, piyasanın diğer yerlerindeki değişimleri gölgede bırakabilir. Sektör sınıflaması, bir holdingin tüm gelir karmasını göstermez; bu yüzden sektör ağırlıkları segment analizinin veya ilişkili taraf işlemlerinin incelenmesinin yerini tutmaz.
6. 2026 ekonomisi: talep, yatırım ve fiyat baskıları
PSA, Q2 döneminde reel GSYH’nin yıllık 2.3% büyüdüğünü bildirdi. Hane tüketimi 2.8%, kamu tüketimi 8.3%, ihracat 12.2% büyürken brüt sermaye oluşumu 9.2% düştü. Grafik bileşenlerin büyüme oranlarını gösterir; GSYH büyümesine yüzde puan katkılarını değil. Hızlı ihracat artışı, ihracatı otomatik olarak en büyük büyüme katkısı yapan kalem haline getirmez. PSA, 7 Ağustos 2026: 6.
Eylül manşet TÜFE enflasyonu, ağustostaki 6.1%’den yıllık 7.2%’ye hızlandı; çekirdek enflasyon 4.7%’ye ulaştı. PSA, gıda, konut ve enerji ile ulaştırmadaki artışların hızlandığını belirtti. Bu, 2026 tam yıl ortalaması değil, aylık endeksin yıllık değişim gözlemidir. PSA, yayımlanma 6 Ekim 2026: 7.
Bunlar hisseleri farklı kanallardan etkiler. Yatırımın azalması siparişleri ve gelecekteki verimliliği düşürebilir. Enflasyon, fiyatlama gücü olan şirketlerin nominal satışlarını artırırken marjları ve tüketicilerin reel satın alma gücünü sıkıştırabilir. Yüksek finansman maliyetleri gayrimenkulü ve borçlu işletmeleri baskılayabilir. Bunlar ekonomik yorumlardır; hisse fiyatları üzerinde ölçülmüş nedensel etkiler değildir.
BSP, 2 Ekim tarihli tablosunda 28 Ağustos’tan beri geçerli 5.00% hedef RRP oranını bildirdi. Politika faizi, tahvil getirisi veya belirli bir kredinin faiz oranı değildir. BSP: 8.
25 Eylül 2026 tarihli IMF Madde IV heyeti açıklaması, 2026’da 3.4%, 2027’de 5.1% GSYH büyümesi; sırasıyla 5.6% ve 4.1% ortalama enflasyon öngörüyordu. Bunlar, tamamlanmış İcra Direktörleri Kurulu istişaresi veya WEO verileri değil, o sürümdeki uzman tahminleridir. Açıklama en son eylül TÜFE yayımından önce hazırlanmıştır. IMF, zayıf kamu yatırımlarına, ithal enerji maliyetlerine ve gayrimenkul risklerine dikkat çekerken bankaları iyi sermayelendirilmiş, kârlı ve likit olarak nitelendirdi. IMF: 9.
7. Likidite ve kurumlar: düşük maliyetler rejim değişikliğini kanıtlamaz
PSE, H1 2026 için ortalama günlük işlem değerini PHP 7.72 milyar, 2025’in aynı dönemi için PHP 6.80 milyar olarak bildirdi. Borsa, artan işlem hacmini 1 Temmuz 2025’ten itibaren hisse işlem vergisinin 0.6%’den 0.1%’e indirilmesiyle ilişkilendirdi. PSE, yayımlanma 14 Ağustos 2026: 10.
Düşük işlem maliyetleri hacmi destekleyebilir. İki yarıyılı karşılaştırmak; verginin etkisini fiyat değişimlerinden, işlem bileşiminden veya büyük işlemlerden ayırmaz. Likidite artışının tamamına reformun neden olduğunu iddia etmiyoruz. Piyasa ortalaması, tek bir hissenin likiditesi değildir: alış-satış farkı, emir defteri derinliği ve pozisyondan çıkmak için gereken süre de önemlidir.
Piyasa kalitesi; düzenlemelerin öngörülebilirliğine, açıklamalara ve azınlık hissedarlarının korunmasına bağlıdır. Bir holding sermayeyi etkili dağıtabileceği gibi, şirketler arası nakit akışlarını değerlendirmeyi de zorlaştırabilir. Şirket bazında inceleme yapmadan, tüm piyasaya tek kalite notu vermiyoruz.
8. Peso ve senaryolar: aritmetiği tahminlerden ayırmak
S, USD başına PHP olsun. Getiri özdeşliği 1 + R_USD = (1 + R_PHP) × S_start / S_end şeklindedir. Yerel endekste 10% artış ve USD/PHP’de 10% yükseliş, maliyetler öncesinde sıfır USD getirisi oluşturur. Bu bir kur tahmini değil, matematik örneğidir. PLN yatırımcısı USD/PLN’yi de hesaba katmalıdır.
Aşağıdaki örnek, fiyatın kârlara ve çarpanlara duyarlılığını inceler. Başlangıç ileriye dönük F/K 9.59×’dir. Fiyat değişimi (1 + EPS değişimi) × son F/K / 9.59 − 1 olarak hesaplanır. Buradaki EPS, bileşimi değişen gerçek endeksin tahmini değil, varsayımsal ve tutarlı bir hisse başına kâr tabanıdır.
Bunlar bilinçli seçilmiş duyarlılık varsayımlarıdır; olasılık atanmamıştır. Temettüler, kur, endeks bileşimi değişiklikleri ve maliyetler hariçtir. Düşük başlangıç çarpanı, kârlar düşerken ve değerleme daha da daralırken kayıpları önlemez.
9. Araştırma literatürü, sınırlamalar ve karşı görüş
Ritter (2005), ekonomik büyüme ile hisse getirilerinin mekanik olarak bağlantılı olmadığını gösterir. 1900–2002 dönemindeki 16 ülkelik örnekleminde, reel getiriler ile kişi başına reel GSYH büyümesi arasındaki korelasyon −0.37 ve p=0.16 idi. Bu, 5% düzeyinde istatistiksel olarak anlamlı negatif etki kanıtlamaz; yalnızca GSYH büyümesine göre piyasa seçimini sorgular. Bu katsayılar bugünün Filipinler’ine aktarılmıyor. Ritter, 2005, s. 490 ve 493: 11.
Olası mekanizmalar açıktır: büyümenin kazanımları yeni özel şirketlere, çalışanlara veya tüketicilere gidebilir; hisse ihracı ortaklık payını seyreltebilir; fiyatlar da cazip beklentileri zaten yansıtıyor olabilir. Hissedarlar yalnızca ekonominin büyüklüğüyle değil, sahip oldukları hisse başına nakit akışı ve ödedikleri fiyatla ilgilenir.
En güçlü karşı görüş: zayıf geçmiş, zayıf gelecek demek değildir. Reformlar, ucuzlayan işlemler ve artan yatırımlar koşulları değiştirebilir; küresel piyasalara göre düşük değerlemeler olumlu haberlere duyarlılığı artırabilir. Bu görüş şirket sonuçları ve ekonomik istikrarla desteklenmelidir; tarihsel grafik tek başına onu ne kanıtlar ne de çürütür.
Sınırlamalar arasında yalnızca 14 yıllık gözlem, başlangıç tarihine duyarlılık, değişen endeks ve sektör bileşimi, hariç tutulan uygulama maliyetleri ve kontrollü kâr/kur/değerleme modelinin bulunmaması vardır. Ortalama getiri farkları için anlamlılık testi veya nedensel regresyon yapmıyoruz. Kâr tahminleri revize edilebilir; makro veriler de değişebilir. Bugünkü yoğunlaşma tarihsel portföye uygulanmıyor. Farklı referans dönemlerine sahip brüt ve net risk tabloları birleştirilmiyor.
10. Sonuçlar ve izleme çerçevesi
Filipin hisseleri, belirli işletmelere, peso riskine ve yerel finansman koşullarına yoğunlaşmış yatırım olarak incelenmelidir. Küresel piyasalara göre değerlemeler düşüktür; gelişen piyasalara göre ileriye dönük iskonto küçüktür. Zayıf tarihsel performans ve yoğunlaşmış ağırlıklar, otomatik “fırsat” veya “uzak dur” etiketi yerine daha ayrıntılı incelemeyi gerektirir.
İzleme; büyük bileşenlerde kâr revizyonlarını, nakit akışını ve borçluluğu, enflasyonu ve BSP kararlarını, kamu yatırımlarını ve tekil hisselerin gerçek likiditesini kapsamalıdır. Daha istikrarlı kurla birlikte kâr toparlanması yapıcı senaryoyu destekler. Bozulan varlık kalitesi, zayıf kârlar ve pesonun değer kaybı, düşük çarpanların riski yeterince telafi ettiği iddiasını sorgulatır.
Kaynakça ve yeniden üretilebilirlik
Girdiler ve birimler, açılabilir grafik tablolarında yer alıyor. Grafikler ve hesaplamalar: World Market Atlas. Kaynak veriler: MSCI © 2026; kaynak gösterilen PSE, BSP ve IMF bilgileri; PSA verileri CC BY 4.0 kapsamında. Bu eğitim çalışması hedef fiyat veya alım önerisi sunmaz.
Yayınlar, yazarın yayınlandığı andan itibaren kişisel görüşlerini yansıtır. Bunlar yatırım tavsiyesi değildir.