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美元计价NAV总回报，包含分配收益再投资。截至2026年9月30日。9月包含在第三季度内，不能将两个期间的回报相加。
| 基金／指标 | 2026年第三季度 (%) | 2026年9月 (%) | 来源 |
|---|---|---|---|
| WCLD | +26.65% | -5.98% | WisdomTree · WCLD |
| IGV | +17.46% | -3.38% | iShares · IGV |
同比变化（%）。收入对应第三季度；当前云业务积压订单对应季末已签约的未来收入。各类别部分重叠，不可相加。
| 基金／指标 | 报告值 (%) | 固定汇率 (%) | 来源 |
|---|---|---|---|
| 云收入 | +26% | +25% | SAP · Q3 2026 |
| Cloud ERP Suite | +29% | +28% | SAP · Q3 2026 |
| 当前云业务积压订单 | +28% | +26% | SAP · Q3 2026 |
市场评论
我对市场、经济和对投资者重要的事件的看法。
“SaaSpocalypse”正在悄然退潮：用两张图看反弹
信息核查日期：2026年10月23日。基金图表：截至2026年9月30日的美元计价NAV总回报，包含分配收益再投资，并非实时行情。SAP：2026年第三季度业绩，公布于2026年10月21日。ServiceNow：已公布的最新季度业绩为2026年第二季度。
AI将迅速取代订阅制软件厂商的论调，正受到实际业绩的挑战。基金回报与云业务增长削弱了极端悲观预期，但尚不足以证明整个行业已经进入持久牛市。
1. 反弹有数据支撑，但并不均衡
第三季度，WCLD回报为26.65%，IGV为17.46%。两者均为美元计价的NAV总回报。前者侧重云软件企业，后者覆盖更广泛的软件行业；两者都不能代表每一家SaaS公司。不过，仅9月单月，两者的回报分别为−5.98%和−3.38%。9月包含在第三季度内，因此不能将这些回报相加。根据iShares数据，IGV截至10月21日的年初至今回报为+3.03%。因此，出现反弹并不等于所有公司都已收复失地。来源：WisdomTree、iShares。
2. 业绩挑战“消亡”论
SAP提供了最新例证：第三季度云收入同比增长26%，按固定汇率计算增长25%。当前云业务积压订单分别增长28%和26%。积压订单指已签约的未来收入，而非已经确认的销售收入。来源：SAP，10月21日。
ServiceNow在最新公布的2026年第二季度，订阅收入增长24.5%，但GAAP净利润从3.85亿美元降至2.98亿美元。仅有收入增长还不够。该公司将于10月28日美国市场收盘后公布第三季度业绩。来源：SEC申报文件、业绩发布日期。
3. 从恐惧转向甄选
WMA观点：对于掌握客户数据、具备系统集成能力、工作流程已深度嵌入组织的企业，AI可能促进销售。这是一种判断，并非AI导致股市反弹的证据。按用户席位收费模式面临的压力、AI成本、股权稀释及高估值仍是制约因素。持续的需求、利润率与现金创造能力才能验证变化，仅有股价上涨还不够。“SaaSpocalypse”作为一种必然消亡的叙事正在失去说服力，但甄选企业依然重要。
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