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分析截至2026年11月3日。斯图加特交易所参考买卖报价时间为21:19:51—21:20:01 CET。计算采用报价中间价，并非成交价或Xetra收盘价。财务数据来自10月29日公布的2026年前九个月报告。
| 股票类别 | 买价 | 卖价 | 中间价 | 时间 CET |
|---|---|---|---|---|
| VOW · 普通股 | 68.15 EUR | 68.6 EUR | 68.375 EUR | 21:20:01 |
| VOW3 · 优先股 | 68.68 EUR | 68.78 EUR | 68.73 EUR | 21:19:51 |
501,295,263 · VOW: 295,089,818 · VOW3: 206,205,445
来源: Börse Stuttgart · VOW · VOW3 · Volkswagen AG
扣除混合资本和少数股东份额后的股东利润，单位为十亿欧元。这是期间衔接，并非预测。
Volkswagen · Škoda · Audi · Porsche · TRATON
贷款·租赁·融资
客户融资和租赁拥有各自的资产负债。股东利润包含两项业务。
作者假设。输出为三年折现现值。股息设为0时，两类股票均不派息。
该价格要求的利润: 7.75 十亿欧元
┆ 参考价·报价中点: 68.73 EUR
每股收益将利润分配至501,295,263股，并计入0.06欧元优先权。折现率为股权资本成本，并非WACC。未模拟稀释、投资者税项及控制权溢价。
三年后价值: 72.03 EUR · 股息现值: 2.55 EUR
| 年数 | VOW年度股息（欧元） | 股息现值 |
|---|---|---|
| 1 | 1.06 EUR | 0.946 EUR |
| 2 | 1.06 EUR | 0.845 EUR |
| 3 | 1.06 EUR | 0.754 EUR |
市场评论
我对市场、经济和对投资者重要的事件的看法。
大众汽车：低估值与代价高昂的利润修复之路
分析截至2026年11月3日。斯图加特交易所参考买卖报价时间为21:19:51—21:20:01 CET。计算采用报价中间价，并非成交价或Xetra收盘价。财务数据来自10月29日公布的2026年前九个月报告。
相对于账面净资产和2025年利润，大众汽车显得便宜。但最新减值改变了这一图景。重组后的盈利能力及恢复所需时间，将决定股票的吸引力。
1. 市场为大众汽车支付多少
本文分析Volkswagen AG集团，包括大众、Škoda、Audi、Porsche、TRATON卡车及金融服务。参考中间价为VOW每股68.375欧元、VOW3每股68.73欧元。分别乘以295,089,818股普通股和206,205,445股优先股，得到约343.5亿欧元参考市值。VOW3通常没有投票权，但享有股息优先安排。它是同一家公司的另一类股票。
Börse Stuttgart · VOW Börse Stuttgart · VOW3 Volkswagen AG · Shares
2. 历史市盈率没有体现利润变化
2025年归属VW AG股东的利润为66.73亿欧元，按参考市值计算，历史市盈率约5.15倍。但最近四个已报告季度利润只有10.76亿欧元：66.73 − 35.23 − 20.74。由此得到的过去十二个月市盈率约31.9倍。两个指标都是历史值，并非预测。减值压低了近期利润，但不能据此保证恢复到以前的盈利水平。
Volkswagen AG · Annual Report 2025 Volkswagen AG · 9M 2026
3. 最新报告揭示什么
2026年前九个月收入为2334亿欧元，报告营业利润为7100万欧元。扣除特殊项目影响前，营业利润约88亿欧元，利润率3.8%。其中一项重要影响是Porsche商誉非现金减值64亿欧元。非现金性质不会消除业务盈利问题。管理层预计2026年全年收入约3150亿欧元，报告营业利润率最高为1%。
Volkswagen AG · 29.10.2026
4. 同一张资产负债表中的两种业务
9月底汽车业务净流动性约330亿欧元。这些资金支持投资和重组，并非全数可用于分红。金融服务债务为贷款和租赁等业务提供资金，因此不能从工厂价值中直接扣除集团全部债务。归属于股东的账面权益为1707亿欧元，市净率约0.20倍。这里排除了混合资本与少数股东权益。账面净资产不等于清算价值。
Volkswagen AG · 9M 2026
5. 三种估值情景
模型假定用三年达到正常化年度利润。表中利润是扣除税项、融资、混合资本和少数股东份额后的股东利润。市盈率倍数是作者假设，不是分析师共识。三年后的股权价值按12%股权资本成本折现，再加上VOW每年1欧元、VOW3每年1.06欧元股息的现值。这是简化情景模型，不是完整DCF，也不是十二个月目标价。
作者计算的VOW3每股现值约为24.0／53.8／92.2欧元。这些是折现现值，而非2029年市场价格预测。风险包括停发股息、复苏延误及进一步亏损。模型不重复加计汽车净流动性或Porsche与TRATON的单独价值，因为它们的利润已包含在集团股东利润中。
6. 未来可能如何发展
管理层计划将车型数量最多减少50%，产品选项复杂度最多减少75%；这些是计划削减的上限。2030年8—10%的营业利润率仍是目标，并非已实现成绩。中国市场宣布2026年推出20余款电动化车型，包括混合动力车。首款采用与Rivian合作技术的大众车型计划于2027年推出。这些项目可能改善成本和产品，但需要资本投入与按时执行。
Volkswagen AG · Future Plan Volkswagen AG · 2030 Volkswagen AG · China Volkswagen AG · Factbook 2026
7. 哪些指标需要改善
欧洲电动车订单增长39%，但集团全球BEV交付量在2026年前九个月下降5.4%，修复并不均衡。我会关注特殊项目前利润率、现金重组成本、汽车现金流、中国业务及软件进度。按6倍市盈率、12%必要回报及上述分红假设，VOW3参考价格要求三年后正常化利润达到约77.5亿欧元，高于基准情景的60亿欧元。当前价格已经要求改善，改善速度和持续性尤为关键。
公司日历计划于2027年3月9日发布2026年全年业绩。
Volkswagen AG · 9M 2026 Volkswagen AG · Calendar
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