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Untersuchen Sie die operativen Annahmen und den Finanzbedarf, um Wachstum in Wert zu verwandeln. Alle Prognosen sind Annahmen des Autors, keine Unternehmensprognosen.
Bewertungsstichtag: 30. September 2026. Berücksichtigt die am 20. Oktober 2026 veröffentlichten Ergebnisse. Der Referenzkurs ist eine separat datierte Momentaufnahme, kein Echtzeitkurs.
Operatives SzenarioBeide Reihen verwenden dieselbe Skala. Der erste Prognosezeitraum umfasst das verbleibende Quartal 2026.
| Zeitraum | Q4 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Space | 1.717 | 8.058 | 9.044 | 10.214 | 11.500 | 12.353 | 13.271 | 14.253 | 15.296 | 16.400 | 16.810 | 17.286 | 17.762 | 18.239 | 18.718 | 19.200 |
| Connectivity | 5.982 | 26.775 | 32.427 | 39.273 | 47.565 | 53.626 | 60.072 | 67.307 | 75.428 | 84.545 | 88.117 | 91.423 | 94.855 | 98.421 | 102.123 | 105.969 |
| Super Intelligence · SI | 10.160 | 57.938 | 84.377 | 123.685 | 182.277 | 227.653 | 253.593 | 282.523 | 314.793 | 350.792 | 374.657 | 388.112 | 402.090 | 416.615 | 431.712 | 447.403 |
| Umsatz | 17.859 | 92.772 | 125.848 | 173.172 | 241.342 | 293.632 | 326.937 | 364.084 | 405.517 | 451.737 | 479.585 | 496.820 | 514.707 | 533.275 | 552.553 | 572.573 |
| Space · EBIT | -488 | -1.723 | -1.796 | -1.738 | -1.594 | -1.482 | -1.318 | -783 | 444 | 756 | 637 | 896 | 1.274 | 1.632 | 1.972 | 2.302 |
| Connectivity · EBIT | 2.467 | 10.449 | 11.873 | 17.221 | 20.615 | 22.075 | 24.086 | 26.654 | 29.972 | 33.480 | 33.596 | 33.839 | 34.443 | 35.412 | 36.628 | 37.934 |
| Super Intelligence · SI · EBIT | 441 | 4.271 | 7.470 | 16.125 | 34.552 | 36.733 | 40.760 | 46.265 | 56.852 | 75.133 | 86.391 | 89.861 | 94.793 | 101.357 | 109.737 | 116.475 |
| Operatives Ergebnis · EBIT | 2.420 | 12.997 | 17.547 | 31.608 | 53.573 | 57.326 | 63.527 | 72.136 | 87.269 | 109.368 | 120.625 | 124.595 | 130.510 | 138.401 | 148.338 | 156.710 |
| Gezahlte Steuern auf das operative Geschäft | -605 | -3.249 | -4.387 | -7.902 | -13.393 | -14.331 | -15.882 | -18.034 | -21.817 | -27.342 | -30.156 | -31.149 | -32.627 | -34.600 | -37.084 | -39.178 |
| Abschreibungen | 6.320 | 33.542 | 47.255 | 59.457 | 75.476 | 101.413 | 114.576 | 127.607 | 136.658 | 141.587 | 145.537 | 150.784 | 154.420 | 156.428 | 156.756 | 159.031 |
| Space · Investitionsausgaben | -1.250 | -4.729 | -4.472 | -4.229 | -4.000 | -3.895 | -3.792 | -3.692 | -3.595 | -3.500 | -3.448 | -3.397 | -3.347 | -3.297 | -3.248 | -3.200 |
| Connectivity · Investitionsausgaben | -1.974 | -8.699 | -10.372 | -12.367 | -14.745 | -16.289 | -17.880 | -19.629 | -21.554 | -23.673 | -24.370 | -24.974 | -25.593 | -26.229 | -26.882 | -27.552 |
| Super Intelligence · SI · Investitionsausgaben | -34.276 | -45.811 | -84.869 | -127.161 | -153.043 | -111.638 | -122.364 | -134.121 | -147.007 | -149.468 | -129.190 | -132.625 | -136.153 | -139.774 | -143.491 | -143.874 |
| Weitere Anpassungen zum Eigenkapitalwert · Investitionsausgaben | -0 | -5.000 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| Investitionsausgaben | -37.500 | -64.238 | -99.713 | -143.757 | -171.788 | -131.822 | -144.036 | -157.442 | -172.156 | -176.641 | -157.008 | -160.996 | -165.093 | -169.300 | -173.621 | -174.626 |
| Veränderung des Betriebskapitals | -394 | -640 | -992 | -1.420 | -2.045 | -1.569 | -999 | -1.114 | -1.243 | -1.387 | -835 | -517 | -537 | -557 | -578 | -601 |
| Freier Cashflow für das Unternehmen · FCFF | -29.759 | -21.589 | -40.290 | -62.014 | -58.178 | 11.016 | 17.187 | 23.153 | 28.710 | 45.586 | 78.163 | 82.717 | 86.673 | 90.372 | 93.810 | 101.337 |
| Diskontierungsfaktor | 0,972 | 0,868 | 0,775 | 0,692 | 0,618 | 0,552 | 0,493 | 0,440 | 0,393 | 0,351 | 0,313 | 0,280 | 0,250 | 0,223 | 0,199 | 0,178 |
| Barwert des FCFF | -28.929 | -18.740 | -31.231 | -42.927 | -35.962 | 6.081 | 8.472 | 10.191 | 11.285 | 16.000 | 24.499 | 23.152 | 21.663 | 20.170 | 18.697 | 18.036 |
FCFF = EBIT − gezahlte Steuern + Abschreibungen − Investitionsausgaben − Veränderung des Betriebskapitals.
| Einflussgröße | Q4 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Private Starlink-Abonnenten | 15.500.000 | 19.000.533 | 23.291.629 | 28.551.831 | 35.000.000 | 38.983.846 | 43.421.151 | 48.363.527 | 53.868.466 | 60.000.000 | 62.946.904 | 66.038.545 | 69.282.032 | 72.684.824 | 76.254.743 | 80.000.000 |
| Monatlicher Starlink-ARPU · USD | 68 | 67 | 66 | 65 | 64 | 64 | 63 | 63 | 62 | 62 | 62 | 61 | 61 | 61 | 60 | 60 |
| Umsatz mit Unternehmen und Behörden · jährlich Mio. USD | 9.600 | 11.675 | 14.199 | 17.268 | 21.000 | 23.888 | 27.174 | 30.912 | 35.163 | 40.000 | 41.234 | 42.506 | 43.818 | 45.170 | 46.563 | 48.000 |
| Starts für externe Kunden | 14 | 68 | 77 | 88 | 100 | 110 | 121 | 133 | 146 | 160 | 165 | 171 | 177 | 183 | 189 | 195 |
| Durchschnittlicher Umsatz je Start · Mio. USD | 78 | 76 | 74 | 72 | 70 | 69 | 68 | 67 | 66 | 65 | 64 | 63 | 62 | 62 | 61 | 60 |
| Zahlungswirksame F&E Space · jährlich Mio. USD | 5.000 | 5.233 | 5.477 | 5.733 | 6.000 | 6.039 | 6.079 | 6.119 | 6.159 | 6.200 | 6.249 | 6.298 | 6.348 | 6.398 | 6.449 | 6.500 |
| Installierte Rechenkapazität · GW | 3 | 4 | 6 | 9 | 14 | 16 | 18 | 20 | 23 | 26 | 27 | 29 | 30 | 32 | 33 | 35 |
| Auslastung der Rechenkapazität | 80,0 % | 80,5 % | 81,0 % | 81,5 % | 82,0 % | 82,6 % | 83,2 % | 83,8 % | 84,4 % | 85,0 % | 85,0 % | 85,0 % | 85,0 % | 85,0 % | 85,0 % | 85,0 % |
| Jährlicher Rechenumsatz je ausgelastetem GW · Mio. USD | 18.000 | 17.613 | 17.234 | 16.863 | 16.500 | 16.079 | 15.669 | 15.269 | 14.880 | 14.500 | 14.238 | 13.982 | 13.730 | 13.482 | 13.239 | 13.000 |
| SI-Anwendungsumsatz · jährlich Mio. USD | 8.000 | 10.417 | 13.565 | 17.663 | 23.000 | 26.304 | 30.083 | 34.405 | 39.347 | 45.000 | 47.844 | 50.868 | 54.083 | 57.502 | 61.136 | 65.000 |
| Nutzungsdauer der KI-Hardware · Jahre | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| Cash-Marge Connectivity vor aktienbasierter Vergütung | 67,0 % | 66,7 % | 66,5 % | 66,2 % | 66,0 % | 65,6 % | 65,2 % | 64,8 % | 64,4 % | 64,0 % | 63,7 % | 63,3 % | 63,0 % | 62,7 % | 62,3 % | 62,0 % |
| Cash-Marge Cloud vor aktienbasierter Vergütung | 64,0 % | 63,7 % | 63,5 % | 63,2 % | 63,0 % | 62,8 % | 62,6 % | 62,4 % | 62,2 % | 62,0 % | 61,7 % | 61,3 % | 61,0 % | 60,7 % | 60,3 % | 60,0 % |
| EBIT-Marge Space | -28,4 % | -21,4 % | -19,9 % | -17,0 % | -13,9 % | -12,0 % | -9,9 % | -5,5 % | 2,9 % | 4,6 % | 3,8 % | 5,2 % | 7,2 % | 8,9 % | 10,5 % | 12,0 % |
| EBIT-Marge Connectivity | 41,2 % | 39,0 % | 36,6 % | 43,8 % | 43,3 % | 41,2 % | 40,1 % | 39,6 % | 39,7 % | 39,6 % | 38,1 % | 37,0 % | 36,3 % | 36,0 % | 35,9 % | 35,8 % |
| EBIT-Marge SI | 4,3 % | 7,4 % | 8,9 % | 13,0 % | 19,0 % | 16,1 % | 16,1 % | 16,4 % | 18,1 % | 21,4 % | 23,1 % | 23,2 % | 23,6 % | 24,3 % | 25,4 % | 26,0 % |
| Wirtschaftlicher Aufwand der aktienbasierten Vergütung · Mio. USD | 1.316 | 6.847 | 9.153 | 12.356 | 16.814 | 19.610 | 20.687 | 21.826 | 23.033 | 24.309 | 25.106 | 25.245 | 25.388 | 25.533 | 25.682 | 25.834 |
Konservativer wirtschaftlicher Stresstest vor neuer Finanzierung: Aktienbasierte Vergütung wird wie ein zahlungswirksamer Aufwand behandelt; angenommene Bruttozinsen und kurzfristige Tilgungen sind enthalten. Dies ist keine Prognose des tatsächlichen zahlungswirksamen Kreditbedarfs. Finanzierungskonditionen und daraus folgende Verwässerung werden nicht prognostiziert; die Lücke wird nicht nochmals vom Eigenkapitalwert abgezogen.
| WACC / g | 2,00 % | 2,50 % | 3,00 % | 3,50 % | 4,00 % |
|---|---|---|---|---|---|
| 10,48 % | 25,79 | 26,23 | 26,73 | 27,28 | 27,91 |
| 10,98 % | 22,86 | 23,19 | 23,55 | 23,95 | 24,41 |
| 11,48 % | 20,30 | 20,54 | 20,80 | 21,09 | 21,41 |
| 11,98 % | 18,04 | 18,21 | 18,40 | 18,61 | 18,84 |
| 12,48 % | 16,04 | 16,17 | 16,30 | 16,45 | 16,60 |
| 12,98 % | 14,27 | 14,36 | 14,45 | 14,55 | 14,65 |
| 13,48 % | 12,70 | 12,75 | 12,81 | 12,87 | 12,93 |
Marktkommentare
Meine Sicht auf Märkte, die Wirtschaft und Ereignisse, die für Investoren wichtig sind.
SpaceX: ein umfassender DCF — Starlink, Raumfahrt und KI
Informationsstand: 20. Oktober 2026, nach Veröffentlichung der Ergebnisse für Q3. Bilanz- und Diskontierungsstichtag: 30. September 2026. Referenzkurs vom 20. Oktober: 147,79 USD; kein Echtzeitkurs. Bewertung auf Basis der ausgewiesenen Stammaktien, vor sonstigen nicht quantifizierten Ansprüchen. Die Prognosen sind Annahmen des Autors.
Die heutige SpaceX vereint drei Geschäftsbereiche: Raumfahrtdienstleistungen, Starlink und Super Intelligence, zu dem unter anderem xAI, X und Cursor gehören. Eine Bewertung allein von Starlink und Raketen würde einen erheblichen Teil der Konzernumsätze und Investitionen ausblenden.
Kurzer Kommentar
Im dritten Quartal erzielte der Konzern 14,575 Mrd. USD Umsatz und 2,791 Mrd. USD operativen Gewinn. In den ersten neun Monaten betrug der operative Cashflow allerdings 13,097 Mrd. USD, während 48,069 Mrd. USD an Zahlungsmitteln in Sachanlagen investiert wurden. Die Differenz beträgt −34,972 Mrd. USD; diese Kennzahl ist nicht mit FCFF gleichzusetzen. Wachstum muss finanziert werden, auch wenn die Gewinn-und-Verlust-Rechnung einen Gewinn ausweist. Quelle: SpaceX-Bericht Q3 2026, S. 3–6 und 9–12.
Mein DCF ergibt im Basisszenario rund 250 Mrd. USD Eigenkapitalwert beziehungsweise 18,40 USD je ausgewiesener Aktie, gegenüber dem Referenzkurs von 147,79 USD. Das optimistische Szenario liefert 190,54 USD; das pessimistische Szenario rechtfertigt keinen positiven Eigenkapitalwert und zeigt 0 USD. Dies sind bedingte Ergebnisse konkreter Annahmen, keine Kursprognosen oder Insolvenzwahrscheinlichkeiten. Im Basisszenario entfallen 90,2% des Unternehmenswerts auf den Terminalwert.
In der Ergebniskonferenz stellte das Management laut MarketWatch 35–40 Mrd. USD Investitionsausgaben für Q4 und 33–37 Mrd. USD Umsatz für Q1 2027 in Aussicht. Das Basisszenario berücksichtigt 37,5 Mrd. USD Investitionen in Q4, unterstellt danach aber bewusst einen langsameren KI-Ausbau als vom Management angestrebt. Es ist die Prognose des Autors, kein Konsens. Bericht zu den Investitionen, Bericht zum Umsatz.
Meine Einschätzung: Der hohe Marktpreis setzt eine deutlich bessere Wirtschaftlichkeit des Wachstums voraus als das Basisszenario. Entscheidend sind die Auslastung der KI-Kapazitäten, Dienstleistungspreise, Erneuerungszyklen für Hardware und Satelliten sowie Margen nach aktienbasierter Vergütung. Die Umsatzgröße allein genügt nicht.
So ist das Modell zu lesen
Der folgende interaktive DCF umfasst das verbleibende Quartal 2026 und 15 Prognosejahre von 2027 bis 2041. Die Excel-Arbeitsmappe enthält veränderbare Annahmen, Formeln, Segmentmodelle, Abschreibungen, Steuern, Betriebskapital, Finanzierung und WACC/g-Sensitivitäten. Vollständiges Excel-Modell herunterladen.
Ausgewiesene Daten und Annahmen werden getrennt. Die durchschnittliche Abonnentenzahl bestimmt die Starlink-Dienstleistungsumsätze; Starts eigener Satelliten erzeugen keine zusätzlichen Umsätze. Die Investitionen umfassen die Erneuerung der Infrastruktur und die Fortschreibung der Anlagen im Bau. Aktienbasierte Vergütung (SBC) bleibt ein wirtschaftlicher Aufwand. 13,579 Mrd. Aktien entsprechen dem ausgewiesenen Bestand an Stammaktien, nicht der vollständig verwässerten Aktienzahl; zusätzliche Verwässerung lässt sich separat testen.
Weitere Quellen: SEC — Q2-10-Q und Bilanzierungsgrundsätze, Börsenprospekt — Geschichte und Geschäftstätigkeit, SEC — Nutzungsdauern der Infrastruktur, SPCX-Referenzkurs.
Posts spiegeln die persönlichen Ansichten des Autors ab Veröffentlichung. Sie sind keine Anlageempfehlungen.