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사업 가정과 성장을 가치로 바꾸는 데 필요한 자금을 살펴보세요. 모든 전망은 필자의 가정이며 회사의 가이던스가 아닙니다.
가치평가 기준일: 2026년 9월 30일. 2026년 10월 20일 발표된 실적을 반영합니다. 참고 주가는 별도 날짜의 시점 자료이며 실시간 시세가 아닙니다.
사업 시나리오두 계열은 같은 축척을 사용합니다. 첫 전망 기간은 2026년에 남은 한 분기입니다.
| 기간 | 2026년 4분기 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Space | 1,717 | 8,058 | 9,044 | 10,214 | 11,500 | 12,353 | 13,271 | 14,253 | 15,296 | 16,400 | 16,810 | 17,286 | 17,762 | 18,239 | 18,718 | 19,200 |
| Connectivity | 5,982 | 26,775 | 32,427 | 39,273 | 47,565 | 53,626 | 60,072 | 67,307 | 75,428 | 84,545 | 88,117 | 91,423 | 94,855 | 98,421 | 102,123 | 105,969 |
| Super Intelligence · SI | 10,160 | 57,938 | 84,377 | 123,685 | 182,277 | 227,653 | 253,593 | 282,523 | 314,793 | 350,792 | 374,657 | 388,112 | 402,090 | 416,615 | 431,712 | 447,403 |
| 매출 | 17,859 | 92,772 | 125,848 | 173,172 | 241,342 | 293,632 | 326,937 | 364,084 | 405,517 | 451,737 | 479,585 | 496,820 | 514,707 | 533,275 | 552,553 | 572,573 |
| Space · EBIT | -488 | -1,723 | -1,796 | -1,738 | -1,594 | -1,482 | -1,318 | -783 | 444 | 756 | 637 | 896 | 1,274 | 1,632 | 1,972 | 2,302 |
| Connectivity · EBIT | 2,467 | 10,449 | 11,873 | 17,221 | 20,615 | 22,075 | 24,086 | 26,654 | 29,972 | 33,480 | 33,596 | 33,839 | 34,443 | 35,412 | 36,628 | 37,934 |
| Super Intelligence · SI · EBIT | 441 | 4,271 | 7,470 | 16,125 | 34,552 | 36,733 | 40,760 | 46,265 | 56,852 | 75,133 | 86,391 | 89,861 | 94,793 | 101,357 | 109,737 | 116,475 |
| 영업이익 · EBIT | 2,420 | 12,997 | 17,547 | 31,608 | 53,573 | 57,326 | 63,527 | 72,136 | 87,269 | 109,368 | 120,625 | 124,595 | 130,510 | 138,401 | 148,338 | 156,710 |
| 영업 현금세금 | -605 | -3,249 | -4,387 | -7,902 | -13,393 | -14,331 | -15,882 | -18,034 | -21,817 | -27,342 | -30,156 | -31,149 | -32,627 | -34,600 | -37,084 | -39,178 |
| 감가상각 및 무형자산상각 | 6,320 | 33,542 | 47,255 | 59,457 | 75,476 | 101,413 | 114,576 | 127,607 | 136,658 | 141,587 | 145,537 | 150,784 | 154,420 | 156,428 | 156,756 | 159,031 |
| Space · 자본적 지출 | -1,250 | -4,729 | -4,472 | -4,229 | -4,000 | -3,895 | -3,792 | -3,692 | -3,595 | -3,500 | -3,448 | -3,397 | -3,347 | -3,297 | -3,248 | -3,200 |
| Connectivity · 자본적 지출 | -1,974 | -8,699 | -10,372 | -12,367 | -14,745 | -16,289 | -17,880 | -19,629 | -21,554 | -23,673 | -24,370 | -24,974 | -25,593 | -26,229 | -26,882 | -27,552 |
| Super Intelligence · SI · 자본적 지출 | -34,276 | -45,811 | -84,869 | -127,161 | -153,043 | -111,638 | -122,364 | -134,121 | -147,007 | -149,468 | -129,190 | -132,625 | -136,153 | -139,774 | -143,491 | -143,874 |
| 기타 자기자본가치 조정 · 자본적 지출 | -0 | -5,000 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 자본적 지출 | -37,500 | -64,238 | -99,713 | -143,757 | -171,788 | -131,822 | -144,036 | -157,442 | -172,156 | -176,641 | -157,008 | -160,996 | -165,093 | -169,300 | -173,621 | -174,626 |
| 운전자본 변동 | -394 | -640 | -992 | -1,420 | -2,045 | -1,569 | -999 | -1,114 | -1,243 | -1,387 | -835 | -517 | -537 | -557 | -578 | -601 |
| 기업잉여현금흐름 · FCFF | -29,759 | -21,589 | -40,290 | -62,014 | -58,178 | 11,016 | 17,187 | 23,153 | 28,710 | 45,586 | 78,163 | 82,717 | 86,673 | 90,372 | 93,810 | 101,337 |
| 할인계수 | 0.972 | 0.868 | 0.775 | 0.692 | 0.618 | 0.552 | 0.493 | 0.440 | 0.393 | 0.351 | 0.313 | 0.280 | 0.250 | 0.223 | 0.199 | 0.178 |
| FCFF 현재가치 | -28,929 | -18,740 | -31,231 | -42,927 | -35,962 | 6,081 | 8,472 | 10,191 | 11,285 | 16,000 | 24,499 | 23,152 | 21,663 | 20,170 | 18,697 | 18,036 |
FCFF = EBIT − 현금세금 + 감가상각 및 무형자산상각 − 자본적 지출 − 운전자본 증가액.
| 가정 항목 | 2026년 4분기 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Starlink 개인 가입자 수 | 15,500,000 | 19,000,533 | 23,291,629 | 28,551,831 | 35,000,000 | 38,983,846 | 43,421,151 | 48,363,527 | 53,868,466 | 60,000,000 | 62,946,904 | 66,038,545 | 69,282,032 | 72,684,824 | 76,254,743 | 80,000,000 |
| Starlink 월 ARPU · 달러 | 68 | 67 | 66 | 65 | 64 | 64 | 63 | 63 | 62 | 62 | 62 | 61 | 61 | 61 | 60 | 60 |
| 기업·정부 매출 · 연간 백만 달러 | 9,600 | 11,675 | 14,199 | 17,268 | 21,000 | 23,888 | 27,174 | 30,912 | 35,163 | 40,000 | 41,234 | 42,506 | 43,818 | 45,170 | 46,563 | 48,000 |
| 외부 고객 발사 횟수 | 14 | 68 | 77 | 88 | 100 | 110 | 121 | 133 | 146 | 160 | 165 | 171 | 177 | 183 | 189 | 195 |
| 평균 발사 매출 · 백만 달러 | 78 | 76 | 74 | 72 | 70 | 69 | 68 | 67 | 66 | 65 | 64 | 63 | 62 | 62 | 61 | 60 |
| Space 현금 연구개발비 · 연간 백만 달러 | 5,000 | 5,233 | 5,477 | 5,733 | 6,000 | 6,039 | 6,079 | 6,119 | 6,159 | 6,200 | 6,249 | 6,298 | 6,348 | 6,398 | 6,449 | 6,500 |
| 설치된 컴퓨팅 설비 · GW | 3 | 4 | 6 | 9 | 14 | 16 | 18 | 20 | 23 | 26 | 27 | 29 | 30 | 32 | 33 | 35 |
| 컴퓨팅 설비 가동률 | 80.0% | 80.5% | 81.0% | 81.5% | 82.0% | 82.6% | 83.2% | 83.8% | 84.4% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% |
| 가동 GW당 연간 컴퓨팅 매출 · 백만 달러 | 18,000 | 17,613 | 17,234 | 16,863 | 16,500 | 16,079 | 15,669 | 15,269 | 14,880 | 14,500 | 14,238 | 13,982 | 13,730 | 13,482 | 13,239 | 13,000 |
| SI 애플리케이션 매출 · 연간 백만 달러 | 8,000 | 10,417 | 13,565 | 17,663 | 23,000 | 26,304 | 30,083 | 34,405 | 39,347 | 45,000 | 47,844 | 50,868 | 54,083 | 57,502 | 61,136 | 65,000 |
| AI 하드웨어 내용연수 · 년 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 주식 보상 전 Connectivity 현금 이익률 | 67.0% | 66.7% | 66.5% | 66.2% | 66.0% | 65.6% | 65.2% | 64.8% | 64.4% | 64.0% | 63.7% | 63.3% | 63.0% | 62.7% | 62.3% | 62.0% |
| 주식 보상 전 클라우드 현금 이익률 | 64.0% | 63.7% | 63.5% | 63.2% | 63.0% | 62.8% | 62.6% | 62.4% | 62.2% | 62.0% | 61.7% | 61.3% | 61.0% | 60.7% | 60.3% | 60.0% |
| Space 영업이익률 | -28.4% | -21.4% | -19.9% | -17.0% | -13.9% | -12.0% | -9.9% | -5.5% | 2.9% | 4.6% | 3.8% | 5.2% | 7.2% | 8.9% | 10.5% | 12.0% |
| Connectivity 영업이익률 | 41.2% | 39.0% | 36.6% | 43.8% | 43.3% | 41.2% | 40.1% | 39.6% | 39.7% | 39.6% | 38.1% | 37.0% | 36.3% | 36.0% | 35.9% | 35.8% |
| SI 영업이익률 | 4.3% | 7.4% | 8.9% | 13.0% | 19.0% | 16.1% | 16.1% | 16.4% | 18.1% | 21.4% | 23.1% | 23.2% | 23.6% | 24.3% | 25.4% | 26.0% |
| 주식 보상의 경제적 비용 · 백만 달러 | 1,316 | 6,847 | 9,153 | 12,356 | 16,814 | 19,610 | 20,687 | 21,826 | 23,033 | 24,309 | 25,106 | 25,245 | 25,388 | 25,533 | 25,682 | 25,834 |
신규 조달 전의 보수적인 경제적 스트레스 테스트로, 주식 보상을 현금 지출에 준하는 비용으로 간주하고 가정한 총 이자비용과 단기 원금 상환액을 포함합니다. 실제 차입 필요액을 그대로 예측한 것은 아닙니다. 조달 조건과 그에 따른 지분 희석은 전망하지 않으며, 부족액을 자기자본가치에서 다시 차감하지 않습니다.
| WACC / g | 2.00% | 2.50% | 3.00% | 3.50% | 4.00% |
|---|---|---|---|---|---|
| 10.48% | 25.79 | 26.23 | 26.73 | 27.28 | 27.91 |
| 10.98% | 22.86 | 23.19 | 23.55 | 23.95 | 24.41 |
| 11.48% | 20.30 | 20.54 | 20.80 | 21.09 | 21.41 |
| 11.98% | 18.04 | 18.21 | 18.40 | 18.61 | 18.84 |
| 12.48% | 16.04 | 16.17 | 16.30 | 16.45 | 16.60 |
| 12.98% | 14.27 | 14.36 | 14.45 | 14.55 | 14.65 |
| 13.48% | 12.70 | 12.75 | 12.81 | 12.87 | 12.93 |
시장 논평
시장, 경제, 투자자에게 중요한 사건에 대한 제 관점.
SpaceX 심층 DCF: Starlink, 우주와 AI
정보 기준일: 2026년 10월 20일, 3분기 실적 발표 이후. 재무상태표 및 할인 기준일: 2026년 9월 30일. 10월 20일 참고 주가는 147.79달러이며 실시간 시세가 아니다. 보고된 보통주 수를 사용하며, 그 밖의 금액을 산정하지 않은 청구권은 반영 전이다. 전망은 필자의 가정이다.
오늘날 SpaceX는 우주 서비스, Starlink, 그리고 xAI·X·Cursor 등을 포함한 Super Intelligence의 세 사업으로 구성된다. Starlink와 로켓만 평가하면 그룹 매출과 투자 지출의 상당 부분을 놓치게 된다.
간략한 논평
그룹은 3분기에 매출 145억 7,500만 달러와 영업이익 27억 9,100만 달러를 기록했다. 그러나 첫 9개월의 영업현금흐름은 130억 9,700만 달러인 반면, 유형자산에 대한 현금 지출은 480억 6,900만 달러에 달했다. 차이는 마이너스 349억 7,200만 달러이며, 이를 기업잉여현금흐름(FCFF)과 혼동해서는 안 된다. 손익계산서에 이익이 나더라도 성장에는 자금이 필요하다. 출처: SpaceX 2026년 3분기 보고서, 3~6쪽 및 9~12쪽.
필자의 DCF 기본 시나리오는 자기자본가치 약 2,500억 달러, 보고된 주식 수 기준 주당 18.40달러를 산출한다. 참고 주가인 147.79달러와 비교되는 수치다. 낙관 시나리오는 190.54달러를 산출하며, 비관 시나리오는 양의 자기자본가치를 뒷받침하지 못해 0달러로 표시한다. 모두 특정 가정에 따른 조건부 결과이며, 주가 전망이나 파산 확률이 아니다. 기본 시나리오에서는 기업가치(EV)의 90.2%가 잔존가치에서 나온다.
MarketWatch에 따르면 경영진은 실적 발표 전화회의에서 4분기 자본적 지출 350억~400억 달러, 2027년 1분기 매출 330억~370억 달러의 전망을 제시했다. 기본 시나리오는 4분기 투자 375억 달러를 반영하지만, 이후 AI 사업 확대는 경영진의 구상보다 의도적으로 더 느리게 가정한다. 이는 필자의 전망이며 시장 컨센서스가 아니다. 자본적 지출 보도, 매출 보도.
필자의 평가: 높은 시장가격을 정당화하려면 기본 시나리오보다 성장의 경제성이 훨씬 좋아야 한다. AI 설비 가동률, 서비스 가격, 하드웨어와 위성의 교체 주기, 주식 보상 비용을 반영한 이익률이 핵심이다. 매출 규모만으로는 충분하지 않다.
모델을 읽는 방법
아래의 대화형 DCF는 2026년 남은 한 분기와 2027~2041년의 15개 전망 연도를 다룬다. Excel 파일에는 수정 가능한 가정, 수식, 부문별 모델, 자산 감가상각, 세금, 운전자본, 자금 조달 및 WACC/g 민감도 분석이 포함돼 있다. 전체 Excel 모델 다운로드.
보고된 수치와 가정은 구분한다. Starlink 서비스는 평균 가입자 수를 기준으로 계산하며, 자체 위성 발사는 추가 매출을 만들지 않는다. 투자에는 인프라 교체와 건설 중인 자산의 잔액 변동 계산을 포함한다. 주식 보상(SBC)은 경제적 비용으로 남는다. 135억 7,900만 주는 보고된 보통주 수이며 완전 희석 후 총주식 수가 아니다. 추가 희석은 별도로 스트레스 테스트할 수 있다.
추가 자료: SEC: 2분기 10-Q 및 회계정책, IPO 투자설명서: 연혁과 사업, SEC: 인프라 내용연수, SPCX 참고 주가.
게시물은 발행 시점 저자의 개인 견해를 반영하며 투자 추천이 아니다.