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探索经营假设，以及将增长转化为价值所需的现金。所有预测均为作者假设，并非公司指引。
估值基准日：2026年9月30日。包含2026年10月20日发布的业绩。参考股价为另行标注日期的时点记录，并非实时报价。
经营情景两组数据采用相同刻度。首个预测期间覆盖2026年剩余的一个季度。
| 期间 | 2026年第四季度 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Space | 1,717 | 8,058 | 9,044 | 10,214 | 11,500 | 12,353 | 13,271 | 14,253 | 15,296 | 16,400 | 16,810 | 17,286 | 17,762 | 18,239 | 18,718 | 19,200 |
| Connectivity | 5,982 | 26,775 | 32,427 | 39,273 | 47,565 | 53,626 | 60,072 | 67,307 | 75,428 | 84,545 | 88,117 | 91,423 | 94,855 | 98,421 | 102,123 | 105,969 |
| Super Intelligence · SI | 10,160 | 57,938 | 84,377 | 123,685 | 182,277 | 227,653 | 253,593 | 282,523 | 314,793 | 350,792 | 374,657 | 388,112 | 402,090 | 416,615 | 431,712 | 447,403 |
| 收入 | 17,859 | 92,772 | 125,848 | 173,172 | 241,342 | 293,632 | 326,937 | 364,084 | 405,517 | 451,737 | 479,585 | 496,820 | 514,707 | 533,275 | 552,553 | 572,573 |
| Space · EBIT | -488 | -1,723 | -1,796 | -1,738 | -1,594 | -1,482 | -1,318 | -783 | 444 | 756 | 637 | 896 | 1,274 | 1,632 | 1,972 | 2,302 |
| Connectivity · EBIT | 2,467 | 10,449 | 11,873 | 17,221 | 20,615 | 22,075 | 24,086 | 26,654 | 29,972 | 33,480 | 33,596 | 33,839 | 34,443 | 35,412 | 36,628 | 37,934 |
| Super Intelligence · SI · EBIT | 441 | 4,271 | 7,470 | 16,125 | 34,552 | 36,733 | 40,760 | 46,265 | 56,852 | 75,133 | 86,391 | 89,861 | 94,793 | 101,357 | 109,737 | 116,475 |
| 营业利润 · EBIT | 2,420 | 12,997 | 17,547 | 31,608 | 53,573 | 57,326 | 63,527 | 72,136 | 87,269 | 109,368 | 120,625 | 124,595 | 130,510 | 138,401 | 148,338 | 156,710 |
| 经营活动现金税项 | -605 | -3,249 | -4,387 | -7,902 | -13,393 | -14,331 | -15,882 | -18,034 | -21,817 | -27,342 | -30,156 | -31,149 | -32,627 | -34,600 | -37,084 | -39,178 |
| 折旧及摊销 | 6,320 | 33,542 | 47,255 | 59,457 | 75,476 | 101,413 | 114,576 | 127,607 | 136,658 | 141,587 | 145,537 | 150,784 | 154,420 | 156,428 | 156,756 | 159,031 |
| Space · 资本支出 | -1,250 | -4,729 | -4,472 | -4,229 | -4,000 | -3,895 | -3,792 | -3,692 | -3,595 | -3,500 | -3,448 | -3,397 | -3,347 | -3,297 | -3,248 | -3,200 |
| Connectivity · 资本支出 | -1,974 | -8,699 | -10,372 | -12,367 | -14,745 | -16,289 | -17,880 | -19,629 | -21,554 | -23,673 | -24,370 | -24,974 | -25,593 | -26,229 | -26,882 | -27,552 |
| Super Intelligence · SI · 资本支出 | -34,276 | -45,811 | -84,869 | -127,161 | -153,043 | -111,638 | -122,364 | -134,121 | -147,007 | -149,468 | -129,190 | -132,625 | -136,153 | -139,774 | -143,491 | -143,874 |
| 其他股权价值调整 · 资本支出 | -0 | -5,000 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 资本支出 | -37,500 | -64,238 | -99,713 | -143,757 | -171,788 | -131,822 | -144,036 | -157,442 | -172,156 | -176,641 | -157,008 | -160,996 | -165,093 | -169,300 | -173,621 | -174,626 |
| 营运资本变动 | -394 | -640 | -992 | -1,420 | -2,045 | -1,569 | -999 | -1,114 | -1,243 | -1,387 | -835 | -517 | -537 | -557 | -578 | -601 |
| 企业自由现金流 · FCFF | -29,759 | -21,589 | -40,290 | -62,014 | -58,178 | 11,016 | 17,187 | 23,153 | 28,710 | 45,586 | 78,163 | 82,717 | 86,673 | 90,372 | 93,810 | 101,337 |
| 折现因子 | 0.972 | 0.868 | 0.775 | 0.692 | 0.618 | 0.552 | 0.493 | 0.440 | 0.393 | 0.351 | 0.313 | 0.280 | 0.250 | 0.223 | 0.199 | 0.178 |
| FCFF现值 | -28,929 | -18,740 | -31,231 | -42,927 | -35,962 | 6,081 | 8,472 | 10,191 | 11,285 | 16,000 | 24,499 | 23,152 | 21,663 | 20,170 | 18,697 | 18,036 |
FCFF = EBIT − 现金税项 + 折旧及摊销 − 资本支出 − 营运资本增加额。
| 驱动因素 | 2026年第四季度 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 | 2036 | 2037 | 2038 | 2039 | 2040 | 2041 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Starlink个人订阅用户 | 15,500,000 | 19,000,533 | 23,291,629 | 28,551,831 | 35,000,000 | 38,983,846 | 43,421,151 | 48,363,527 | 53,868,466 | 60,000,000 | 62,946,904 | 66,038,545 | 69,282,032 | 72,684,824 | 76,254,743 | 80,000,000 |
| Starlink月均每用户收入 · 美元 | 68 | 67 | 66 | 65 | 64 | 64 | 63 | 63 | 62 | 62 | 62 | 61 | 61 | 61 | 60 | 60 |
| 企业及政府收入 · 每年百万美元 | 9,600 | 11,675 | 14,199 | 17,268 | 21,000 | 23,888 | 27,174 | 30,912 | 35,163 | 40,000 | 41,234 | 42,506 | 43,818 | 45,170 | 46,563 | 48,000 |
| 外部客户发射次数 | 14 | 68 | 77 | 88 | 100 | 110 | 121 | 133 | 146 | 160 | 165 | 171 | 177 | 183 | 189 | 195 |
| 平均发射收入 · 百万美元 | 78 | 76 | 74 | 72 | 70 | 69 | 68 | 67 | 66 | 65 | 64 | 63 | 62 | 62 | 61 | 60 |
| Space现金研发支出 · 每年百万美元 | 5,000 | 5,233 | 5,477 | 5,733 | 6,000 | 6,039 | 6,079 | 6,119 | 6,159 | 6,200 | 6,249 | 6,298 | 6,348 | 6,398 | 6,449 | 6,500 |
| 已安装算力 · GW | 3 | 4 | 6 | 9 | 14 | 16 | 18 | 20 | 23 | 26 | 27 | 29 | 30 | 32 | 33 | 35 |
| 算力利用率 | 80.0% | 80.5% | 81.0% | 81.5% | 82.0% | 82.6% | 83.2% | 83.8% | 84.4% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% | 85.0% |
| 每实际使用GW的年度算力收入 · 百万美元 | 18,000 | 17,613 | 17,234 | 16,863 | 16,500 | 16,079 | 15,669 | 15,269 | 14,880 | 14,500 | 14,238 | 13,982 | 13,730 | 13,482 | 13,239 | 13,000 |
| SI应用收入 · 每年百万美元 | 8,000 | 10,417 | 13,565 | 17,663 | 23,000 | 26,304 | 30,083 | 34,405 | 39,347 | 45,000 | 47,844 | 50,868 | 54,083 | 57,502 | 61,136 | 65,000 |
| AI硬件使用寿命 · 年 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 股权薪酬前Connectivity现金利润率 | 67.0% | 66.7% | 66.5% | 66.2% | 66.0% | 65.6% | 65.2% | 64.8% | 64.4% | 64.0% | 63.7% | 63.3% | 63.0% | 62.7% | 62.3% | 62.0% |
| 股权薪酬前云业务现金利润率 | 64.0% | 63.7% | 63.5% | 63.2% | 63.0% | 62.8% | 62.6% | 62.4% | 62.2% | 62.0% | 61.7% | 61.3% | 61.0% | 60.7% | 60.3% | 60.0% |
| Space营业利润率 | -28.4% | -21.4% | -19.9% | -17.0% | -13.9% | -12.0% | -9.9% | -5.5% | 2.9% | 4.6% | 3.8% | 5.2% | 7.2% | 8.9% | 10.5% | 12.0% |
| Connectivity营业利润率 | 41.2% | 39.0% | 36.6% | 43.8% | 43.3% | 41.2% | 40.1% | 39.6% | 39.7% | 39.6% | 38.1% | 37.0% | 36.3% | 36.0% | 35.9% | 35.8% |
| SI营业利润率 | 4.3% | 7.4% | 8.9% | 13.0% | 19.0% | 16.1% | 16.1% | 16.4% | 18.1% | 21.4% | 23.1% | 23.2% | 23.6% | 24.3% | 25.4% | 26.0% |
| 股权薪酬的经济成本 · 百万美元 | 1,316 | 6,847 | 9,153 | 12,356 | 16,814 | 19,610 | 20,687 | 21,826 | 23,033 | 24,309 | 25,106 | 25,245 | 25,388 | 25,533 | 25,682 | 25,834 |
新融资前的保守经济压力测试：将股权薪酬视作等同于现金支出的成本，并计入假设的利息支出总额及近期本金偿还。这并非实际借款需求的直接预测。不预测融资条款及由此产生的股权摊薄；该缺口不会再次从股权价值中扣除。
| WACC / g | 2.00% | 2.50% | 3.00% | 3.50% | 4.00% |
|---|---|---|---|---|---|
| 10.48% | 25.79 | 26.23 | 26.73 | 27.28 | 27.91 |
| 10.98% | 22.86 | 23.19 | 23.55 | 23.95 | 24.41 |
| 11.48% | 20.30 | 20.54 | 20.80 | 21.09 | 21.41 |
| 11.98% | 18.04 | 18.21 | 18.40 | 18.61 | 18.84 |
| 12.48% | 16.04 | 16.17 | 16.30 | 16.45 | 16.60 |
| 12.98% | 14.27 | 14.36 | 14.45 | 14.55 | 14.65 |
| 13.48% | 12.70 | 12.75 | 12.81 | 12.87 | 12.93 |
市场评论
我对市场、经济和对投资者重要的事件的看法。
SpaceX：深入DCF估值——Starlink、航天与AI
信息截至2026年10月20日第三季度财报发布后。资产负债表及折现基准日：2026年9月30日。10月20日参考股价为147.79美元，并非实时报价。估值采用已报告的普通股股数，尚未反映其他未量化的索偿权。所有预测均为作者假设。
如今的SpaceX包含三项业务：航天服务、Starlink，以及涵盖xAI、X和Cursor等业务的Super Intelligence。仅对Starlink和火箭进行估值，会遗漏集团收入和投资的重要组成部分。
简评
第三季度，集团实现145.75亿美元收入和27.91亿美元营业利润。不过，前九个月的经营现金流为130.97亿美元，而购建物业、厂房及设备的现金支出高达480.69亿美元，两者差额为负349.72亿美元；这一指标不能等同于企业自由现金流（FCFF）。即使利润表显示盈利，业务增长仍需要资金支持。来源：SpaceX 2026年第三季度财报，第3—6页及第9—12页。
在作者的DCF模型中，基准情景得出的股权价值约为2,500亿美元，按已报告股数计算的每股价值为18.40美元，而参考股价为147.79美元。乐观情景为每股190.54美元；悲观情景无法支持正的股权价值，因此显示为0美元。这些都是依赖特定假设的条件性结果，并非股价预测或破产概率。基准情景中，企业价值（EV）的90.2%来自终值。
据MarketWatch报道，管理层在财报电话会议上给出了第四季度资本支出350亿—400亿美元、2027年第一季度收入330亿—370亿美元的预期。基准情景计入第四季度375亿美元的投资，但有意假设此后AI业务的扩张速度低于管理层的规划。这是作者的预测，并非市场共识。资本支出报道、收入报道。
作者的判断：要支撑目前的高市价，增长的经济效益必须明显优于基准情景的假设。AI算力利用率、服务定价、硬件与卫星的更新周期，以及计入股权薪酬后的利润率，是最关键的因素。仅有收入规模并不足够。
如何阅读模型
下方交互式DCF覆盖2026年剩余的一个季度，以及2027—2041年的15个预测年度。Excel工作簿包含可编辑假设、公式、分部模型、资产折旧、税项、营运资本、融资及WACC/g敏感性分析。下载完整Excel模型。
模型区分已报告数据与假设。Starlink服务以平均订阅用户数为驱动，自有卫星发射不产生额外销售收入。投资包括基础设施更新及在建工程余额的滚动计算。股权薪酬（SBC）仍作为经济成本。135.79亿股是已报告的普通股数量，并非完全摊薄后的总股数；额外摊薄可单独进行压力测试。
补充来源：SEC：第二季度10-Q及会计政策、IPO招股说明书：历史与业务、SEC：基础设施使用寿命、SPCX参考股价。
帖子反映了作者在发布时的个人观点。它们不是投资建议。